☆央企光伏招标放量，预示着Q4需求火爆：从五大央企已发布2020年集采招标来看，组件招标规模达19.56GW，呈现放量态势，我们维持此前对于下半年行业需求的判断：Q3(8-9月）需求偏淡，产业链价格可能需求承压，但Q4需求异常火爆，全球总需求有望达到40-45GW区间。
☆ M6产品和双面玻璃组件将是旺季主角：从本次央企集采产品结构变化上来看，趋势明显，166电池组件招标比例38%，双面组件比例61%，均远高于2019年行业平均水平（166占比8%、双面占比14%）。
☆ 从经济效益看大尺寸及双玻组件渗透率提升的必然性：相比G1组件，M6及M12组件分别降低度电成本2分、2.9分，提升资本金收益率1.6pct、2.5pct；当前国内市场双面组件比单面组件单价高6分/W，即使背面发电增益即使1.7%，双面IRR已与单面持平，如发电增益5%-10%，则IRR可高出1-1.6pct。
☆ M6组件、玻璃、POE胶膜预计将供不应求。M6组件下半年有效产能仅为25GW，月度产能4GW，供不应求，M6组件、电池价格盈利能力将与常规产品拉开差距，Q4玻璃有效产能供需比仅88%，薄玻璃供给紧张趋势可能更甚，双面组件所使用的的POE胶膜也有较为明显的涨价趋势。
投资建议：下半年166和双面趋势非常确定，有大尺寸生产产能的企业受益，双面趋势中胶膜和玻璃企业受益。我们看好下半年需求拐点中的结构红利，两条主线：166产品，受益标的： 隆基股份、爱旭股份、通威股份；双面产品，受益标的： 福斯特、福莱特、信义光能（海外组覆盖）
风险提示：全社会用电量增长不及预期的风险。2020年光伏竞价、平价建设规模不及预期的风险。光伏降本增效速度不及预期致使平价经济性受阻的风险。
01
国电投领衔，五大央企组件总规模达19.56GW
截止2020年6月29日，共有国家电投、大唐集团、中核汇能、中广核和三峡新能源五家集团公布了2020年组件及逆变器招标结果或公告，组件和逆变器的招标规模分别为 19.56GW和 13.15GW。
组件来看：国家电投与大唐集团采购规模相对较大，分别占比44%与28%。
逆变器来看：集中于国电投和大唐集团，两大央企总规模达96%，中核汇能与三峡新能源无逆变器招标。
☆集采招标定框架，后续执行定细节
集采招标方式是大型开发商将旗下多个项目打捆采购的一种方式，由于采购规模大，对组件供应商的议价能力更强，可以实现较低的价格。
因此，集采招标时往往只确定大体的份额和价格区间，后续项目具体落地之后在具体项目签订合同时才会确定具体的供货型号及价格。
☆166组件需求快速提升，双玻组件占比超60%
五家集团公布的招标要求细节不尽相同，集采阶段只定大致的需求和价格。
单晶比例均在80%以上。
三峡新能源对166组件招标比例最高（85%），国家电投双玻组件招标比例最高（62%）。
2020年在五个集团的组件招标中，单晶组件规模达12GW，占比近90%。
在单晶组件中，功率以158和166组件为主导，166组件占比38%，而2019年这一比例不到10%。
共7.7GW组件明确了是否采用双玻组件，其中双玻组件占比61%，2019年这一比例约为14%。
☆各集团组件均价基本持平，中核汇能价格偏低
各集团组件均价基本持平，在已公示中标价格的集团中，组件中标平均价格均在1.4元/W左右。
中核汇能整体招标价格偏低，主要原因其招标包含了多晶组件。大唐集团与中广核组件最高价格达1.59元/W，而中核汇能组件最高价格仅1.42元/W，相对较低。本次最低价格1.203元/W也出现在中核汇能集团的多晶组件招标中。
☆组串式逆变器为主，集中式价格较低
五大集团逆变器招标中，组串式逆变器占据主导地位，招标规模达9.2GW，占比70%，集中式和集散式逆变器分别占比20%和10%。
逆变器招标最低价出现在组串式逆变器类别，而集中式逆变器均价最低，仅0.106元/W。
☆国家电投：单晶组件具压倒性优势，158、166组件为主流
国家电投招标组件共计8.5GW，包含采购规模3.8GW，储备规模4.7GW。组件类型主要为单晶组件，规模超7GW。该集团是五大央企中唯一存在N型组件需求的企业，但总体需求不大，招标规模仅250MW。
在单晶组件中，功率在460W以下的158和166组件为主导，158组件占比65%。同样，五大央企中只有国电投存在少量180及以上组件的集采需求，共250MW。
☆中核汇能：158单晶组件需求最旺，多晶组件价格更低
中核汇能在本次招标中，共采购了3GW组件，其中2.7GW为单晶组件。在单晶组件中，近90%为158组件。
价格方面，单晶组件价格区间为1.33-1.42元/W，平均价格1.37元/W，高于多晶组件中标价格1.203元/W。
☆中广核：166组件占优势，多晶组件价格更低
中核汇能在本次招标中，共采购了563MW组件，其中451MW为单晶组件，其中，166组件占比超60%。
价格方面，单晶组件价格区间为1.409-1.58元/W，平均价格1.5元/W，整体高于多晶组件中标价格1.313元/W。
☆三峡新能源：双玻组件占比50%，166电池组件远高于158
三峡新能源在本次招标中，共采购了2GW组件，全部为单晶组件。
166电池组件占比85%，158占比15%。双玻组件与单玻组件各1GW。
02
从央企集采看结构性机会：166组件、双面组件快速提升
166组件招标占比38%，较2019年的行业均值8%提升30pct。
双玻组件招标占比61%，较2019年的行业均值14%提升47pct。
2.1、抓好结构性红利
☆M6产品优势显著，需求旺盛
大尺寸电池提升了单块组件的发电量，在集中电站场景下可以有效降低土地面积、减少支架等土建成本。
从G1（158.75）、M6（166）、210电池的比较来看，对于100MW地面电站，假设采用固定式支架，占地为一般农用地，相比G1组件，M6及210电池组件分别可降低单位投资344元/kW，497元/kW， 降低度电成本2分、2.9分，提升资本金收益率1.6pct、2.5pct。
☆M6电池片利润高于G1
6月初开始M6与G1电池片价格分化，M6价格微涨1分钱升至0.80元/kW，G1仍维持0.79元/kW。
结合M6及G1盈利水平差别，测算G1电池单瓦净利润较M6电池可高出3-4分钱。
☆M6电池片产能领先标的享受红利
根据调研，电池、组件企业反馈一致，下半年166产品需求较好，预计M6比例提升，其中受益标的为 隆基股份、爱旭股份、通威股份。
中期看好180还是210仍有争议。不同企业对中期最优尺寸仍有争议，一体化企业更看好180，而专业电池企业看好210。
具体到166尺寸，隆基股份产能最为充沛，通威股份、爱旭股份当下也有充沛的166产能，可充分享受166红利。
☆双面组件发电增益大于附加成本
背面发电增益对项目收益率的提升效果明显高于双面组件溢价带来的成本提升。
目前双面组件比单面组件单价高约5-7分/W，发电增益在5%-10%左右。
经测算，即使背面发电增益即使1.7%，双面IRR已与单面持平，如发电增益10%，则IRR可高出1.6pct。
☆玻璃价格Q1下浮后已企稳，薄玻璃价格更为坚挺
短期需求恶化导致玻璃4月开始降价：受疫情影响全球Q1装机需求下降，玻璃短期供过于求导致4月开始从高点的29元/平米降至24元/平米。
双玻组件带动薄玻璃价格相对坚挺：尽管4月的降价过程2.0薄玻璃也从24.5降至19.5元/平米，但5月随即小幅反弹，在整体产能过剩的情况下仍能提价，印证了下游双玻组件需求已出现结构性紧俏。
☆Q4玻璃短期产能紧缺，价格有望反弹
玻璃需求在Q4将短期急升，原因是升Q4抢装叠加双玻比例提升。
2020年全球新增需求预计132GW。竞价结果超预期，国内装机有望冲击50GW，海外需求复苏情况良好。
双玻组件需求旺盛，Q1在20%以上，渗透率将逐季提升。
行业产能从Q3起将逐步爬坡，但Q4仍将供不应求。
Q2为全年产能低谷，Q3产能逐步爬坡，Q4日原片有效产能预期可达28860t/日
Q4玻璃有效产能供需比仅88%，缺口明显，尤其是薄玻璃极有可能更加供不应求。
Q4玻璃原片需求达32869t/日,而有效供给产能仅约28860t/日，供需比88%。
☆光伏玻璃行业双寡头格局已经成型
行业双寡头格局已经成型，产能持续扩张有望进一步提升行业集中度。
目前领先的两大企业的产能和成本优势已经稳固，我们预计这两大企业在2020年末光伏玻璃行业的市占率将超过60%，双寡头格局已经成型，未来两大企业规模和成本优势很难被超越。同时最近一年来，行业中的中小企业对玻璃行业的未来发展也较为看好，规划了十分饱满的扩产计划，但最终建设情况也有待观察。国内新产线普遍选择了安徽和广西，厂址布局集中度迅速提升。
☆考虑双玻渗透率提升及Q4价格反弹的弹性测算
双玻渗透率提升叠加Q4价格反弹对玻璃龙头标的贡献显著。
核心假设：
○2020年装机132GW
○双面渗透率提升至30%
○信义光能、福莱特、亚玛顿市占率分别为35%、25%、5%。
2.2、看好结构性机会
☆双玻提升高端胶膜需求
白色EVA/POE胶膜在单面组件中可提升组件功率1-3W，在双面双玻组件中可提升功率7-10W。
POE胶膜具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为EVA的1/8左右，目前行业普遍采用POE胶膜进行双面组件封装。
☆双面提升高端胶膜需求
福斯特市场份额过半龙头地位稳固、海优新材及斯威克份额领先。2019年福斯特在胶膜行业市占率约57%，三大龙头厂商出货总量占全球80%。2017年至2019年，福斯特胶膜出货量遥遥领先于其他厂商，2019年销量达7.49亿平。
2.3、抓好结构性机会
☆胶膜需求升级增厚利润
2019年POE及白色EVA胶膜合计占比不到30%。2020年预期提升至45%，中长期渗透率看到50-60%。
胶膜需求升级可增厚行业利润。POE胶膜单价高出结构普通EVA胶膜3元/㎡左右，毛利率略高于普通EVA。
每GW胶膜升级可增厚利润0.08亿元，假设2020年装机130GW，POE渗透率提升15%， 可额外增厚利润约1.56亿元。
03
投资建议与风险提示
投资建议：
需求拐点明确：竞价超预期，Q3淡季不淡，7月需求有支撑，Q4国内外旺季明确。
龙头集中：疫情导致产业链集中度加速提升，下半年龙头订单能见度显著好于二三线厂商，此外本轮资金充足的龙头企业加速扩产抢占份额。
结构红利：下半年166和双面趋势非常确定，有大尺寸生产产能的企业受益，双面趋势中胶膜和玻璃企业受益。
我们强烈看好下半年需求拐点中的结构红利，两条主线：
166产品，受益标的：隆基股份、爱旭股份、通威股份；
双面产品，受益标的：福斯特、福莱特、信义光能，亚玛顿；
国内外需求拐点，龙头集中：阳光电源、林洋能源、东方日升、中环股份等。
风险提示：
1、全社会用电量增长不及预期的风险。
2、2020年光伏竞价、平价建设规模不及预期的风险。
3、光伏降本增效速度不及预期致使平价经济性受阻的风险。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
证券研究报告：《光伏2020年旺季中的主角：M6与双玻丨兴证电新·从央企招标看产业趋势》
对外发布时间：2020年7月5日
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