保险公司养老社区投入具有费用化和资本化双重价值。费用化方面，我们认为养老社区投入承载高净值客户获客功能，长周期具有佣金费用替代效应，2020年泰康、国寿、平安、太保和新华佣金支出180、843、652、213和178亿，佣金手续费率为12%、13.8%、10.9%、10.1%和11.2%，佣金规模增速及费率水平均边际下行；资本化方面，养老社区投入在资产端沉淀投资性房地产、在建工程、固定工程和无形资产，生成养老运营收益，以泰康为例，2020年公司养老社区沉淀投资性房地产规模207亿，年新增在建工程投入46亿，生成养老社区运营收入33.4亿成本34亿，基本实现盈亏平衡。
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