广发宏观：这次不一样，2021年中期海外宏观经济展望

本轮美国经济复苏有何不同：经济评估依据、各部门修复次序、失业率口径、货币政策锚等方面皆有不同。经济评估依据不同：定量指标暂时失效；美国经济或于Q3进入均衡期。美林时钟、就业数据和综合领先指标（CLI）等多种定量指标均显示美国经济进入过热阶段。但疫情冲击下的美国经济衰退及复苏特征与以往不同，历次经济衰退到复苏多由内生性因素驱动、本次则受疫情及财政转移支付等外生因素影响，进而部分定量指标或已暂时失效。定性看，唯有疫情对经济的约束解除后美国经济方能实现均衡过热，预计在Q3。各部门恢复次序不同：服务业首次明显晚于制造业。1960年以来美国经济共经历了9轮周期，我们观察了前8轮经济复苏过程中各行业就业恢复程度，发现了两个特征：一是每次经济复苏阶段各行业就业恢复总是参差不齐；二是美国经济复苏阶段总是服务业最先修复。本轮经济复苏则不同于以往：一是除采矿业与休闲酒店业外，各行业恢复得非常均衡；二是制造业在本次复苏中不再跑输，其就业恢复程度反而好于部分服务行业。