2001年短暂萧条期：小幅减税，效果微弱。1）科技泡沫、恐袭致短暂衰退，美国实施大规模减税。时任美国总统布什启动了一轮以减免个人所得税为主的当时最大规模的减税刺激。2）减税富人受益边际消费倾向不高，消费需求改善微弱。减税所带来的收入增长效应，并未等比例传导为消费促进效应，后者仍在2001-2002年出现比较明显的增速下行。3）减税对就业和生产并无直接影响。4）中国成为美国增量进口重要来源，美国通胀走弱。本轮减税通过美国居民收入向消费形成一定传导，但却未能实质性避免生产的大幅走弱，有所扩大的供需缺口被刚刚加入WTO的中国所填补，从而美国核心通胀整体下行，尤其是核心商品价格在这一轮减税期间是整体走弱的。5）减税未有效推动产出增长，10Y美债走强美联储宽松。个税减免对供需作用有结构性差异，特别是未能实质性影响就业和供给，因而未能实质性推动美国产出改善，也因中国加入全球产业链的全球产能增加效应而未出现通胀上行。在这样的过程中，美债收益率长端的持续下行，以及美联储的宽松操作是顺理成章的。
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