报告要点：
传媒行业上半年整体业绩向好，二季度改善更为明显。CS传媒152家上市公司2021H1实现营业收入2627.31亿元，同比2020H1增长20.43%，实现归属母公司股东净利润284.27亿元，同比增长62.50%。由于2020年上半年行业受到疫情影响业绩基数整体较小，通过2019H1可比范围统计，2021H1上市公司营业收入与归母净利润分别实现增长10.08%和14.20%，业绩增速较2019H1也有显著提升，表明行业在恢复疫情前的正常经营中发展态势与业绩增长持续向好。其中21Q2分别实现营业收入与归母净利润1390.37亿元、175.66亿元，可比范围统计口径下同比增长18.43%和和48.35%，对比2019同期分别实现增长10.34%和35.75%，Q2行业收入与利润端呈现同比与环比的双增长。
游戏业绩短期承压，其余细分行业均呈现增长态势。营业收入增速方面，除游戏行业外各细分行业均实现同比增长，其中影视行业同比增长达201.39%，互联网影视音频、其他广告营销、其他文化娱乐等行业同比增速达20%以上，游戏行业受20H1业绩高基数等因素影响，营业收入同比减少3.37%。归属母公司股东净利润增速方面，除游戏、广播电视外的各细分行业均实现同比增长，其中影视同比实现扭亏为盈，归母净利润增速达142.80%，其他广告营销、互联网广告营销归母净利润同比增速达100%以上，其他文化娱乐、动漫实现同比大幅减亏。
细分板块分析：1）游戏：上半年业绩增速有所下滑，二季度行业利润端环比已有明显改善。2021H1实现营业收入359.36亿元，同比减少3.37%，实现归母净利润81.87亿元，同比减少26.65%。从单季度业绩来看，21Q1-Q2营业收入分别为182.03亿、177.33亿元，同比减少4.50%、2.19%，归母净利润分别为34.34亿、47.52亿，同比减少22.67%、29.27%，相较于2019年同期则均实现正向增长，且二季度行业利润端环比已有明显改善。2）出版：发行与出版业务收入及毛利稳定是奠定业绩回暖基石。2021年实现营业收入657.84亿元，同比增长16.24%，实现归母净利润89.61亿元，同比增长32.16%。由于2020年上半年出版行业受疫情较为明显，整体业绩基数较低，对比2019H1，今年出版行业营收增速为4.64%、归母净利润增速为14.00%，业绩增速回归稳态。经营活动现金流大幅改善，净额为35.02亿元，同比增长420.89%。3）影视：业绩强势反弹，行业尚未完全恢复。2021H1实现营业收入216.88亿元，同比增长201.39%，实现归母净利润20.47亿元，同比扭亏，增长142.80%。由于电影市场受疫情影响范围广、时间长，导致2020上半年影院经营基本处于停滞状态，随着国内疫情防控进入常态化，电影市场稳步复苏，上市公司业绩也随之获大幅改善。与2019年同期相比，影视行业营业收入同比下降17.25%，归母净利润方面则由于盈利能力的改善，同比增长33.81%。4）互联网影视音频：业绩维持快速增长，芒果超媒会员及广告收入双增。2021H1实现营业收入105.8717.05亿元，同比增长28.60%，同比19H1增长71.49%。行业单季度业绩较为稳定。
行业展望及投资建议：下半年我们认为行业业绩有望持续向暖，细分板块在低基数影响下也有望维持良好的增速表现。虽然内容行业短期面临监管趋严因素影响，但在移动应用及娱乐消费形态呈现更加丰富多元、存量用户留存及商业化能力竞争加剧下，我们依旧看好具有核心内容制作能力、持续精品输出能力，深度挖掘用户偏好能力的公司，能够建立起较高的竞争壁垒。
1）游戏：次新产品利润释放推动增长，出海加速为业绩注入新增长引擎。随着前期上线产品投入减少、流水累计增加，行业利润端将逐步改善，同时也会减少后续储备产品上线后投入与产出的错配影响。因此我们认为下半年次新品的利润释放、新产品上线推动流水增加以及海外产品加速布局等都将为游戏板块带来业绩增量。新未保政策落地以及监管对游戏产业发展指向明确，有利于行业稳定可持续发展。游戏板块自去年三季度以来持续调整，建议关注基本面改善后的估值修复机会。标的方面建议关注吉比特、完美世界、三七互娱。
2）出版：主题出版延续热度，电商活动有望带动图书线上线下销售。随着疫情影响的消除，出版板块将回归稳健增长的通道。在全国疫情防控稳态下秋季学期顺利开学，教材教辅业务将继续奠定出版行业业绩大盘，主题出版品类多元且日趋大众化，其带动效应有望延续以及双减政策下预计将为少儿、文学类等图书销售带来需求释放。此外，下半年电商购物活动也有望带动图书线上线下的整体销售。出版及阅读一直以来受国家政策支持、波动较小，分红稳定且持续，板块安全边际较高。标的方面建议关注中信出版、中南传媒、新经典。
3）电影：暑期档表现不及预期，中秋国庆优质片单将助力回暖。受到局部疫情反复扰动及海外疫情影响进口片引进，电影市场恢复进程放缓。尤其是暑期档以来，受到上述因素影响影片供给、导致票房不及市场预期。8月底疫情控制好转，多个中高风险地区转为低风险后影院陆续恢复营业；同时中秋及国庆档来临，热门影片陆续定档，有望带动观影热情的释放，建议关注电影票房表现及行业基本面改善机会。标的方面建议关注万达电影、横店影视、光线传媒、中国电影。
4）影视及网络视频：短期内容监管升级，利好优质内容生产及平台。内容端，剧集行业内容生产提质减量、供给端改革成效明显，上半年开机项目平稳。平台端，优质国产剧集、网络综艺等内容密集上线，带动平台热度不断提升，加速推进内容的工业化生产能力，提高版权的长尾收益和商业模式拓展。现阶段行业正在经历内容监管的再度升级，我们认为这对于具有高质量内容制作能力、坚守底线思维、传播正能量的内容制作方、平台而言，有望迎来更好的发展机遇，进一步快速行业的优胜劣汰以及精品内容的产出。标的方面建议关注华策影视、芒果超媒。
风险提示：疫情反复影响，政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险，市场竞争加剧风险，盗版侵权及知识产权纠纷风险，单个文化产品收益波动性，商誉减值风险等。
