投资要点：
传媒是人们用来获取信息和传播信息的主要方式。从产业链看，主要包括上游的内容方、中游的平台方、下游的用户。平台方网络效应和规模效应强，市场集中度和话语权较高；内容方项目属性明显、整体较为分散、话语权较弱。从驱动力看，传媒行业发展主要受政策监管、技术进步和消费需求三个方面的影响。供给端的影响主要来自政策监管（对供给边界形成外部干扰）和技术进步（推动产业周期变革）；需求端弹性较大，往往受到供给端制约。
三季报概况：整体业绩不断改善，Q3受疫情干扰环比出现下滑。2021前三季度传媒行业实现营收3794.88亿元，较2020年和2019年同期分别增长14.52%和9.31%；归母净利润384.74亿元，较2020年和2019年同期分别增长20.71%和10.31%。但受政策监管及局部疫情影响，Q3业绩环比略有下滑。2021Q3分别实现营收1255.81亿元，同比和环比增速分别为4.84%和-6.14%；归母净利润99.55亿元，同比和环比增速分别为-20.84%和-42.76%。
子板块业绩：三季度市场需求乏力，关注游戏板块拐点机会。营收方面，2021Q3游戏板块实现营收225.31亿元，同比和环比增速分别为9.37%和8.55%；营销、出版、广电和影视板块营收同比均实现正向增长，但环比均呈下滑态势。归母净利润方面，仅游戏和广电板块归母净利润实现单季度同比正向增长，营销、出版和影视板块均有不同程度下滑，其中影视板块在疫情干扰下录得业绩亏损。
投资建议：1）游戏板块，防沉迷工作目标初步达成，在新品周期、版号重启和元宇宙概念等利好刺激下，后续有望迎来估值和业绩双击，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特。2）业绩稳健的细分行业龙头，如中长期受益行业治理更加规范、股东结构不断理顺的国属新媒体平台芒果超媒；国货新兴品牌崛起、同时受益于互联网广告竞争溢出的线下梯媒广告龙头分众传媒；业绩稳健、分红率稳定的地方出版龙头中南传媒。3）院线板块，受益于内容供给边际改善、市场集中度有望进一步提升的院线龙头万达电影。
风险提示：政策监管变化；国内疫情反复；市场竞争加剧；产品表现不及预期。
