公司事件：
2021年2月22日，公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.61亿元，同比增长2.63%。
事件点评：
公司营业收入同比增长7.87%，增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务。公司2020年共实现营业收入9.84亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.61亿元，同比增长2.63%。公司业绩增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务
分业务来看：
1）疫情影响下，大型文化演艺活动业务同比下降。公司2020年大型文化演艺活动业务实现营业收入1.23亿，同比下降-71.2%。受疫情影响，本应于2020年举办的福建晋江第18届世界中学生运动会开闭幕式和2020年迪拜世博会中国馆主题灯光展等国家级大型项目延期。因此，2020年公司可确认收入的大型文化演艺活动项目数量及合同金额均大幅减少。虽然公司基于国家级项目经验，积极拓展商业市场，承接了《湖南卫视跨年演唱会》等商业演出项目，但由于商业项目金额相对较小，全年营业收入仍同比下降。
2）文化旅游演艺业务高增113%成增长主力。2020年公司文化旅游演艺业务收入6.66亿元，同比增长113%，占总营收比重从34.2%提升至67.7%，是公司营业收入增长的主要驱动力。一方面，报告期内多个大型项目确认收入，包括陕西汉中实景演艺《天汉传奇》、情景史诗剧《梦回巴国》和陕西西安水舞光影秀《大唐追梦》等大型文化旅游演艺项目，其合同金额均在5000万元以上，是营收增长的主要驱动力。另一方面，由于较多景区在疫情期间进行文旅演艺项目升级改造，公司承接的文旅演艺项目数量整体显著增长。
3）高端项目推动下，景观艺术照明及演绎业务稳定增长。2020年公司景观艺术照明及演绎业务收入1.91亿元，同比增长13.5%，占总营收比重从18.5%提升至19.4%。报告期内，公司完成了太原市长风商务区内河景观提升、南通市紫琅公园紫琅湖光影水秀等项目，其合同金额均接近亿元级别。高端项目大金额合同的推动下，公司景观艺术照明及演绎业务保持稳定增长。
公司毛利率同比略降，主要由收入与成本确认进度差异所致。公司2020年毛利率为38.4%，同比减少2.2个百分点。毛利率下滑主要系大型文化演艺活动业务收入与成本确认进度差异所致。根据公司收入确认方法，公司的项目会在整体执行完成后依据合同金额一次性确认收入（不按项目流程分步确认收入）。2020年，由于第18届世界中学生运动会开闭幕式等多个国家级大型文化演艺活动项目延期，公司未对其进行收入确认，而项目对应的部分成本已经确认。因此导致2020年公司整体毛利率偏低。
公司整体费用保持较低水平，其中研发投入显著增加。由于公司经营模式特性，整体费用率为5.4%，维持在较低水平。期间费用为0.53亿元，同比上升30.3%。分类来看，管理费用仍为主要构成，同比上升22.1%，主要系团队扩张导致的职工薪酬增加所致。销售费用0.13亿元，同比上升35.2%，主要系公司于2020年8月成立销售部门，在口碑效应的基础上进一步扩大市场份额。研发费用0.10亿元，同比大幅增长2737%，主要系公司在疫情期间加大研发力度、增设6个研发项目所致，表明公司通过研发投入推动技术、服务创新的目标
盈利预测
我们预计2021-2023年公司营业收入分别为15.6/20.4/26.7亿元，同比增长58.2%/30.8%/31.1%，归母净利润分别为4.31/5.63/7.38亿元，同比增长65.3%/30.8%/31.1%。
核心假设：
1）大型文化演艺活动业务：受疫情影响，本应于2020年举办的第18届中学生运动会、迪拜世博会中国馆主体灯光展等大型项目延期至2021年。随着疫情对于项目进度的影响逐渐放缓，在建党100周年、北京冬奥会等重要活动的推动下，公司有望迎来项目大年。此外，在公司项目收入确认进度恢复常态后，毛利率有望修复，预计在2021年后保持40%的稳定水平。因此，我们预计公司2021-2023年大型文化演艺活动收入分别为2.24/3.27/4.77亿元，同比增速分别为82.8%/45.9%/45.9%。同时预计2021-2023年大型文化演艺活动毛利率稳定在40%。
2）景观艺术照明及演绎业务：在景观照明市场转型升级的趋势下，公司作为高端市场的先行者，有望受益于行业集中度提升。2021年后，在大型项目数量和单一合同金额同步增长的推动下，预计营收将保持稳定增长。此外，由于公司已完成从小型项目前期策划到大型项目全流程制作服务的战略调整，毛利率预计将保持在稳定水平。因此，我们预计公司2021-2023年景观艺术照明及演绎收入分别为2.63/3.50/4.65亿元，同比增速分别为-37.8%/33.0%/33.0%。同时预计2021-2023年景观照明及演绎毛利率稳定在40%。
3）文化旅游演艺业务：上游制作业务：2021年起，随着旅游业复苏，景区投资有望增加，带动公司文化旅游演艺业务稳健增长。同时毛利率预计保持在稳定水平。下游运营业务：2020年，公司参与成立郑州黄河颂演艺公司，进军文化旅游演艺toC市场，预计于2021年6-7月正式启动“黄河颂”项目。基于优质旅游资源及文创优势，公司有望在文化旅游演艺领域打造优质品牌，到2022年市占率预计可达3%。2021-2023年，公司文旅运营项目预计处于运作前期，在轻资产模式下，其营收主要来自于一揽子服务费，毛利率预计保持在40%。因此，我们预计公司2021-2023年文化旅游演艺收入分别为10.6/13.5/17.2亿元，同比增速分别为59.9%/27.2%/27.2%。同时预计2021-2023年文化旅游演艺毛利率稳定在40%。
投资建议：
公司是国内大型文化演艺行业龙头，传统优势业务以大型文化演艺活动为主，纵向业务拓展实现全流程覆盖后，营收稳定增长且确定性较强。通过横向拓展业务广度，公司布局高端景观照明及文化旅游演艺市场。未来有望凭借创意设计能力及优质客户资源，建立高端景观照明市场先发优势，同时持续发力文化旅游演艺toC业务，扩宽公司未来的成长边界。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为15.6/20.4/26.7亿元，同比增长58.2%/30.8%/31.1%，归母净利润分别为4.31/5.63/7.38亿元，同比增长65.3%/30.8%/31.1%。对应PE分别为22.73X/17.38X/13.26X。维持“增持”评级。
风险提示：
1)国内疫情反复的风险；2)国家重大项目执行风险；3)高端创意人
