近期美国传统寿险股股价表现强势：除了已经建立起医疗生态圈同时经营健康保险和医疗健康服务的联合健康保险集团（UNH.N）不停刷新市值新高（4014亿美元）以外，美国传统的寿险股股价也表现强势，例如大都会集团（MET.N）的股价已经从2020年3月下旬的21.63美元的低点反弹至5月10日的67.68美元，涨幅达到214%，且67.68美元的股价为其历史新高；保德信金融（PRU.N）股价也呈现类似走势，5月10日106.95美元的股价仅距离历史最高的108.75毫厘之间，较1年前的低点涨幅197%，我们试图以大都会集团为例探寻美国传统寿险股股价走强的原因；
美国传统寿险公司的业务类型和中国同业有显著区别：1）大都会集团是多国家和多地区经营，其中美国分部，亚洲分部以及子公司metlifeholdings贡献了集团大都会利润，2020Q2至2021Q1四个季度上述三个分部占到了集团调整后利润的90.3%，而国内寿险公司均聚焦于大中华地区，友邦保险则是覆盖了亚太接近20个国家和地区；2）大都会美国分部的业务分为groupbenefits和retiremenandincomesolution，前者类团体短险经营，险种包括定期寿险，齿科险，眼科险和意健险等，后者主要是团体年金业务，例如养老风险转移产品等；Metlifeholdings子公司则主要经营大都会人寿已经退出的但还在存续期的个人寿险业务，包括寿险，长护险，变额年金等；
三大因素使得大都会人寿股价创新高：利率上行，业绩强劲，资本充足
1、利率上行使得美国传统寿险行业被重估：美国分部的retirementandincomesolution（RI）业务由于主营年金险，其盈利和利率有较大的关联性，随着近期美国长期名义和通胀预期较去年3月低点分别上行了101Bp和160bp，RI业务的利差大幅走阔，2020Q4和2021Q1的spread分别达到177bp和234bp，较去年Q2低点的25bp反弹200bp，较2020Q1的106bp也有显著提升，在利差的带动下RI业务近两个季度调整净利润分别同比增加63.9%和92.5%至5.26亿和6.91亿美元；
2、大都会近两个季度业绩强劲：
a、从财务指标来看，受益于可变投资的高收益，大都会集团2021Q1每股2.2美元的调整后净利润大幅高于市场预期的1.5美元；
b、从保费收入角度来看，在美国groupbenfits大单增加45%，险种增加眼科险（大都会去年底收购VersantHealth）的拉动下，在一季度剥离财险（去年Q1财险保费收入9.21亿，占美国总保费的14.8%）的基础上获取了3%的保费增长，亚洲业务在低基数下也有12%的保费增速；
c、从承保角度，虽然新冠疫情使得美国groupbenfit的死亡赔付率为106.3%，但非医疗的健康险（眼科，牙科等）综合成本率为71.1%，处于公司指引的70%-75%综合成本率的下限，使得2021Q1大都会美国groupbenefit依然获取了9300万美元的调整净利润，并且大都会的非医疗性质的健康险在全美的布局处于顶端，其齿科和失能承保保费位列全美第一和第五位，规模优势显著；
d、从投资角度，受益于在私募股权上的丰收，大都会2021Q1合计获取4.65亿美元的可变投资收入（包括美国退休金业务的1.42亿美元，亚洲分部的1.55亿美元和metlifeholdings子公司的1.68亿美元）；
3、强劲的资本：截止21年Q1末，大都会集团持有的现金为38亿美金，下个季度末大都会即将收到去年末出售财险（对手方是苏黎世保险）的39亿美元所得，由于20年大都会集团和其日本子公司的偿付率分别高达392%和967%，无需进一步补充资本金，同时考虑全年利润创造，预计年末集团持有的资本将远超过目标的30-40亿，因此大都会人寿全年回购金额可能进一步超预期或者使用资本开拓更多业务（2021Q1大都会的回购金额达到10亿美金，略高于市场预期，去年Q2受疫情影响停止回购后，大都会集团也早于同业在Q3季度就重启回购）；
注：外资公司非常看重资本的运用，保德信集团的近期强劲股价可能来自于其宣布将在未来3-5年用自由现金流，韩国保德信出售额，以及再保等方式在成长市场注入50-100亿美金，从而个人年金业务敞口从22%削减到10%以下，而成长市场的业务贡献占比会从18%增加至30%以上；
投资建议：根据上文分析，我们认为近期美国传统寿险股股价的强劲表现除了利率上行催化以外，还和自身业绩经营的恢复（如保费收入，非医疗的健康险从综合成本率）相关，同时资本的充足使其有了更大回购金额和开拓新业务的预期；而去年下半年以来中国长债利率虽然上行幅度也达到85bp，但今年以震荡为主，且受重疾险销售放缓影响，中资寿险公司的负债端承压，资本上则保持平稳；我们预计未来2个季度，寿险负债端依然会有一定压力，我们推荐业务地区较为分散且利润率上行的友邦保险，及管理层能力出众的中国平安；
风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，代理人增员速度持续放缓，香港社会持续不稳，新重疾价格不断下降
