行业当前持续低迷，下半年预计整体好于上半年：对于今年重疾销售持续承压，我们认为主要原因为重疾炒停期间对老产品优势的宣导使得代理人对客户短期明显透支，此外代理人数量的缺口以及经历疫情之下的代理人质量变化、士气下降同样是重要原因，重疾持续推动加保的边际改善效应也在明显减弱。长视角看代理人发展模式及保险产品供需矛盾同样是保单销售逐步承压的深层次原因。预计21H上市险企国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为-20%、-10%、-1%、-12%；全年考虑到代理人缺口收窄、重疾短期客户透支影响减弱以及年底收官等影响，NBV同比分别为-15%、-2%、+0%、-5%，下半年整体优于上半年。
行业长期增长矛盾：如何看待长期保险及保障空间与保费增长持续低迷的矛盾？行业经历持续的尤其是低基数下的负增长以后，市场对保险行业的长期增长产生质疑。海外看成熟市场基本均经历了40年以上的保费增长周期，除日本以外其余地区在保险市场高度成熟后仍实现保费、价值、资产的持续增长。GDP增速长周期与保费增速拟合，但保障型产品发展存在阶段性特征，即健康险会经历覆盖率快速提升的阶段。立足国内实际情况，我们细分每一类险种测算未来长期增长空间，健康险中重疾仍有一倍以上的新单空间，医疗险在保费增长和覆盖提升的双重逻辑下占比长期稳步增长。随着居民资产的增长、财富集中的趋势、高客对保险更高的配置需求以及大众客群的养老需求，储蓄类产品仍将会保持旺盛需求。预计我国2030年人身险总保费有望达到9万亿元以上，年复合增速达到10.9%。
代理人发展模式矛盾：如何看待人口红利消失与粗放的代理人发展模式之间的矛盾？市场时刻保持对上市险企代理人数量的关注，但人口红利消失、代理人相对占比不低、整体素质较低和增员环境承压是已然的事实，包括日本、韩国也经历了数十年代理人数量持续下行的周期。以境外代理人改革发展路径看，日本及台湾地区代理人改革均持续超过二十年。当前行业公司已推动代理人优增，关注质量指标，完善培训课程，优化基本法考核，未来较长周期代理人将会持续向高质量发展，推动渠道模式升级。保险产品供需矛盾：如何看待同质化、低保障杠杆的供给与追求性价比的需求之间的矛盾？近年来包括百万医疗、网络互助、惠民保等爆款流量产品频出，反映出居民潜在保障缺口巨大；而与此相对的是以重疾为主的销售承压，体现出保险产品的供需矛盾：产品供给同质化明显、保障杠杆较低、低频接触且价格战虽趋缓但仍存在竞争，而保险的需求更多追求性价比。海外看医疗保障+定额给付的综合产品成为东亚地区的主力健康险产品，国内也有中小公司当前开始尝试推出类似产品，为未来产品发展提供方向。此外，上市险企均在加速布局康养产业，以期通过健康管理及养老社区布局提升产品溢价、加强客户粘性、推动保单销售。
投资建议：当前虽然行业保费有所承压，但长期无论健康险、长储产品仍具备巨大空间和长期增长动力，我们对行业长期发展仍保持乐观。未来行业将持续推动代理人向高质量发展转型。对于产品供需的矛盾，上市险企也通过产品体系化建设以满足不同客群需求，并加速推动健康管理和养老布局，以提升产品溢价和竞争力、加强客户粘性、推动保单销售。当前上市险企估值整体处于底部区间，后期积极关注保单销售及代理人增员情况，长期角度推荐康养布局领先的中国平安、中国太保以及内地业务加速拓展、践行高质量代理人发展的友邦保险。
风险提示：长期保障型产品销售不及预期风险；长端利率持续下行风险；行业竞争加剧风险。
