投资贡献利润大幅增长，剩余边际及内含价值增速放缓。2021H1上市险企国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润同比增速分别为+34.2%、-15.5%、+21.5%、+28.3%、+34.0%；投资收益同比增速分别为+30.1%、-15.2%、+23.2%、+28.9%、+27.9%。除平安由于华夏幸福计提减值影响较为显著外，其他各家投资收益大幅增长带动利润提升，而营运利润增长稳定。由于NBV增速持续乏力及保单继续率下滑对脱退差异等造成负面影响，剩余边际增速明显放缓。国寿、平安、太保、新华剩余边际余额较年初分别增长1.6%、0.8%、1.9%、1.5%；EV分别较年初增长6.6%、3.8%、3.3%、4.2%。
新单保费增速分化，代理人数量缩减，NBV及价值率均有下滑：1）、2021H1上市险企国寿、平安、太保（个险新单）、新华新单保费收入同比增速分别为-8.4%、+3.7%、+18.5%、-1.7%。其中个险期缴新单同比增速分别为-14.3%、+3.2%、+33.7%、-1.5%，受重疾产品炒停、代理人数量持续下滑、疫情及收入不确定性对保险产品购买力下降等影响，新单保费整体有所承压，但开门红以及Q2以来产品推动节奏的差异致使新单表现仍有一定的分化。2）、上半年国寿、平安、太保、新华NBVMargin分别为22.3%、31.2%、25.4%、12.2%，分别同比下滑2.9pt、5.5pt、11.6pt、3.1pt，由于业务节奏及产品结构变化，以重疾为主的价值率较高的长期保障新产品新单保费占比显著下降，导致价值率下滑。3）、代理人层面数量整体下滑，国寿、平安、太保、新华代理人数量较年初分别-16.5%、-14.3%、-14.4%、-27.2%；测算下人均NBV分别YoY+3.5%、+2.7%、+8.9%、-25.2%，预计部分高绩优人力产能的提升带动整体人均产能增长，但是月均有效人力、绩优人力及活动力仍有一定压力，随着各家加速压实代理人队伍规模，坚持高质态发展，产能预计有望逐步提升。
把握机会兑现浮盈，投资收益率略有提升：上半年上市险企国寿、平安、太保、新华、人保净投资收益率分别为4.3%、3.8%、4.1%、4.5%、4.8%，分别YoY+0.04pt、-0.30pt、-0.30pt、-0.10pt、-0.10pt；总投资收益率分别为5.7%、3.5%、5.0%、6.5%、6.7%，YoY+0.35pt、-0.90pt、+0.20pt、+1.40pt、+1.20pt。上市险企整体在市场相对高点及时兑现股票浮盈，投资资产买卖价差大幅增长带动总投资收益率提升。资产配置方面，整体对债券配置比例略有提升，对权益类资产配置比例小幅下降。
产险：车险综改下车险保费承压，综合成本率相对稳定成本结构优化。上半年人保财、平安财及太保财车险保费收入同比分别-7.8%、-6.9%、-6.9%，车险综改下保费延续承压态势，9月综改满一年后增速回暖逐步成为市场一致预期。非车险延续相对较高增长态势，在总保费中占比持续提升，且大多数公司健康险、责任险等均实现了较快的增长。整体综合成本率维持相对稳定，车险成本率整体略有提升而信保业务成本率显著改善，成本结构方面，赔付率明显上升但费用显著压缩，成本结构明显优化符合改革预期。
投资建议：目前保险公司估值仍然处在历史底部水平，但基本面仍明显存压，负债端无论新单或代理人并未出现明显的改善趋势，但后续随着代理人队伍压实及产品结构均衡发展，行业有望逐步出现拐点。后期重点关注代理人加速压实、改革方向坚定的中国太保。
风险提示：保障型产品销售不及预期风险；长断利率下行风险；权益市场下行风险。
