核心观点
畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期成长价值与下游转型
在防疫能力提升和利润驱动背景下，2020年下半年行业整体产能恢复迅速。6月国内能繁母猪存栏量同比首次为正，7月生猪存栏量同比首次为正。猪价在7-8月高位盘整后进入下行通道，我们认为猪周期基本见顶，预计2021年猪价上半年25元/公斤、下半年21元/公斤。猪价下行周期叠加饲料原料价格上行周期下，具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现。受2019年猪价景气推动，禽类整体供应量位于历史高位，2020年宽松格局不改带动行业已见亏损，2021年或见底部向好拐点，同时白鸡探索C端、黄鸡杀白上市趋势有望改变行业竞争格局和估值空间。
养殖配套：景气可期，受益养殖复苏与结构变化
2020年禽料放量上行、水产料承压、猪料与猪用疫苗下半年开始复苏。跟随生猪复养趋势，2021年猪料与疫苗需求有望进一步放量上行；禽料在养殖量高位去产能过程中或呈现先增后减；水产料受制于短期灾害性事件，2021年有望恢复上升。同时，关注龙头公司非洲猪瘟疫苗研发进度。
种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与扩种需求
农业部11月平衡表显示20/21年度国内玉米缺口1648万吨，较19/20增加593万吨，在饲用需求增加和海外减产预期下，内外盘玉米联动上行，预计价格或仍维持高位。小麦、稻谷、种子均受益于玉米涨价实现库存去化，同步回暖。
投资建议与投资标的
首选景气子版块饲料、种植。关注海大集团，在原料涨价背景下公司成本优势凸显，同时受益猪料弹性增长和水产料恢复；关注在禁抗技术上具备领先优势，受益东北生猪复养的区域饲料龙头禾丰牧业。大型农垦龙头苏垦农发有望受益种植效益提振，实现量价双增。
优选下行周期的养殖业α标的。白羽鸡行业2021年或见底部向上拐点，食品转型企业长期具备成长优势并实现估值切换，关注产业链一体化、C端转型成长期的白鸡龙头圣农发展；C端品类齐全的白鸡食品公司凤祥股份。生猪养殖行业顶部拐点已现，具备成本优势和出栏优势的企业以量补价长期成长性凸显，关注牧原股份，公司一体化自养成本优势突出；同时出栏量目标增速较高的新希望、傲农生物具备弹性；关注温氏股份出栏、成本恢复的预期差机会。
关注主题催化的弹性标的。转基因方面，当前转基因关注点在于品种审定办法的出台节奏。关注种业龙头隆平高科，公司转基因项目持续推进，经营层面有望改善；另外关注转基因重点龙头大北农。传统种业龙头亦有望受益转基因商业化，关注登海种业、荃银高科。动物疫苗方面，关注疫苗龙头生物股份，必免品种口蹄疫市场份额第一、一针多防技术领先，有望受益养殖后周期，同时公司非瘟技术储备领先，静待非瘟疫苗相关的主题催化。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
