一、回首2021，多年牛市后震荡消化估值的一年
大热板块的抽水效应、医药政策预期的混沌引发过分担忧、市场环境加剧悲观情绪，“内忧外患”下全年医药板块呈现波动发展。究其本质，今年医药是对前期过高估值的消化。
从新兴4+X细分领域走势来看，医药制造升级表现强势。在国内外政策局势变革期，政策扰动小并有长期逻辑支撑的领域更受投资者青睐，例如生物医药上游、制剂国际化、创新产业链CRO以及CDMO&CMO板块等。最后，落实到个股上来看，总结2021年医药涨幅TOP30标的，医药涨幅榜前30中四大关键词“CXO、生物医药上游、中小市值，新冠”（2015年以来比较独特的一年）。
二、复盘展望，缘何过去医药牛&未来会继续牛吗？
复盘：过去5年，资本市场供给侧大繁荣、新龙头新高景气领域涌现、定价资金集中入市、市场配置高度集中化等因素造就医药牛基因。展望：人口结构跳跃式进入老龄化，老龄化将带来刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升，医药行业长期比较优势明显。
三、思辨当下，医药的市场层面因素近况如何？
1）非医药主动型基金低配，医药交易量进入到低迷状态；2）“内忧外患”下波动发展，“核心资产”估值得到结构性初步消化；3）持仓集中度结构性初步下降，龙头白马估值下调。4）新冠疫情相关细分领域新冠周期获益得到较大程度消化；
四、展望2022，影响医药行业的五个关键问题猜想？
1）疫情：会不会有新变种？新冠疫苗和特效药能否根本缓解疫情？疫苗构筑新冠疫情防控首条防线，新冠病毒变异突围，疫情或将趋于常态化；
2）政策：集采全面蔓延，是更稀缺的政策免疫or正确认知返璞归真？预计未来情绪演绎会持续弱化，但同时政策对相关板块运行发展的实在影响仍需关注，持续寻找头部集中与政策免疫。3）制药：中国创新是否到了国际化拐点？十年磨一剑，国内企业创新国际化大拐点已经到来。4）CDMO&API：新冠小分子会不会让中国供应链全面爆发？新冠小分子治疗药有望给CDMO板块带来持续增量弹性。5）医疗服务：政策会不会对民营医疗服务有转向压制？政策鼓励社会化办医的态度没有改变，但阶段性的政策扰动难以避免。
五、投资2022，哪些细分？哪些个股？
“4+X”景气各不同，基于赛道逻辑的自下而上甄选个股，在“制造升级”&“创新升级”中广泛筛选，在“消费升级”中严选，在有逻辑的二三线中下功夫，自下而上的基于赛道筛选个股。2022建议布局制造升级（新冠CDMO&CMO&API、生物医药上游、注射剂国际化）、科技升级（创新平台、创新新技术CGT、创新国际化biotechlicenseout）、消费升级（品牌中药、康复、疫苗）。具体如下：凯莱英、博腾股份、九洲药业、司太立、东富龙、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制药、泰林生物、恒瑞医药、君实生物、贝达药业、健民集团、片仔癀、三星医疗、智飞生物。（排名不分先后）
风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
