核心观点
总量繁荣昙花一现，关注整体格局重塑。受新冠疫情影响，零售部分子版块以强必选消费属性在短期内表现亮眼，但是昙花一现的总量繁荣并不能反映行业真实的发展走向。在终端总量消费需求中枢下移的趋势中，参考美国与日本的发展，存在不同业态的优质零售企业脱颖而出，这些结构性机会的背后，是行业内多个层面出现格局重塑。回归国内，关注行业格局重塑为龙头企业及成长性企业带来的机会将会是未来投资研究的重心。
市场格局重塑：下沉发力，消费分级，新的市场蛋糕待分配。下沉市场具备新兴消费潜力：过去几年三大电商先后发力下沉市场证明了下沉市场需求侧的潜力。未来在挖掘这一潜力的过程中，渠道端的格局不应是单边的，线下场景机遇仍存。供需共振打开消费分级带来的市场空间：高性价比产品打开需求，产业带爆发成长夯实供给基础，供需共振促进C2M成长加速；新的消费群体带来新的消费理念与需求，新的品牌带来新的优质供给，供需共振提供品牌成长土壤与平台成长动能。
渠道格局重塑：线上的野心，线下的反击，长期博弈优胜劣汰。线上巨头具有核心品类线上化攻坚的野心：由于电商具备优秀变现效率，承载流量变现核心价值，其需要不断寻新的市场空间承载日益膨胀的上游流量。现阶段多个品类线上渗透成熟，也仍有低渗透率品类待开发。由于疫情催生契机，生鲜成为当下电商的核心攻坚品类。线下企业发展承压，加速线上化转型以攻代守：生鲜由于高频刚需、易损耗、非标品等特征在过去一直是线下零售以之固守线上渗透的坚实壁垒。随着线上化的潮流席卷，线下零售企业线上化转型势在必行，凭借门店+供应链的核心优势，将在这场持久战中负重致远。
格局重塑催生机遇，龙头与成长企业受益。1）市场格局重塑从下沉市场和原有存量市场中打开了新的空间，新的市场蛋糕是龙头企业争夺的重心，也是成长企业的机遇，把握新兴需求、积极战略布局者将长期受益。2）渠道格局重塑的博弈终局远未到来，在这场持久战中优胜劣汰将会持续，失败退出者将给胜利坚守者更大的发展舞台。能构建起核心壁垒的龙头企业与成长企业或成为最终的赢家。
投资建议与投资标的
综合全文分析，我们认为中国零售行业未来将在市场格局和渠道格局两个层面出现重塑，为龙头企业及成长性企业带来的新机会。基于此，围绕龙头与成长两大主线做出推荐。龙头：1）持续受益线上渗透率提升，基础设施完善，上层建筑丰满的电商龙头阿里巴巴-SW(09988，买入)、京东集团-SW(09618，买入)；2）生鲜供应链基础扎实，全国性布局完善，扩张步伐稳健的商超龙头永辉超市(601933，买入)。成长：1）并购扩张战略稳步推进，利润修复空间巨大的商超成长性标的家家悦(603708，买入)；2）建议关注通过免税牌照重新打开成长空间的优质传统百货企业王府井(600859，未评级)。
风险提示
疫情影响持续，行业竞争加剧，行业监管趋严，宏观经济形势波动。
