投资要点
市场回顾
11月CS商贸零售行业下跌1%，较上年同期跌幅收窄了2.86pct，但跑输大盘6.64pct。行业11月市场表现继续强于去年同期，但在中信30个行业排名第28，较上月大幅下降。线上双十一已过、线下客流渐归常态，消费复苏态势进一步明朗，行业表现有所回暖，但板块上半年估值水平较高，主题行情已经结束，短期仍处回调周期，行业整体表现承压。从子版块看，涨跌幅位居前三的子板块分别是贸易、专业市场和家电3C，涨跌幅分别为8.99%、4.40%、3.91%。11月子版块涨跌互现，其中贸易板块涨势最高，11月RCEP协定的签署显著利好贸易板块行情走强；而超市、电商龙头个股多数回调，影响板块跌幅较深。
11月CS商贸零售估值水平受三季报盈利下降影响整体大幅抬升，月中呈现震荡回落态势。虽然上旬小幅提升，但中旬开始快速回落，月中小幅上涨也难以影响下半月加速下行的趋势，月末抵达66X估值线附近，整体来看11月平均估值水平为67.4X，较上月继续大幅提升。若剔除负值影响，11月平均估值水平为21.6X，较上月小幅提升。行业月度数据跟踪
11月CPI同比下降0.5%，受去年同期对比基数较高影响，同比由升转降；环比看，CPI下降0.6%，降幅较上月扩大0.3%。食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44pct，是带动CPI由涨转降的主要原因。11月物价上涨态势暂停并进入下降区间，食品价格中猪肉价格下降是最主要的因素，一方面由于今年以来生猪生产恢复、产能增加，供给得到提升，另一方面是去年同期基数较高所致。物价涨势进入下行区间，主要销售食品烟酒类的实体超市销售额或将受到影响，同店增速持续承压。
11月社零总额同比增长5.0%，增速比上月加快0.7pct，市场销售持续回升。随着国民经济持续稳定恢复和促消费政策的不断发力，居民消费需求稳步释放，11月市场销售增速加快，商品零售结构继续优化；同时在双11购物节的带动下，新型消费模式快速增长，网购相关商品零售额增速明显提升。分品类看，必选消费品继续保持平稳增长，但增速多呈下降；可选消费品结构持续优化、升级类增长加快，消费带动作用恢复到正常的以升级类消费带动为主的状态。网络商品销售保持快速增长，线上渗透率在连续三个月的下降后首次回升到25%。1-11月实物商品网上零售额同比增长15.7%，比1-10月下降0.3pct。
投资策略
11月消费市场持续稳定复苏，线上消费保持快速增长，升级类商品增速加快，商品销售结构继续优化。近期需求侧改革受到了市场关注，需求侧改革是推动构建国内经济大循环格局的内在要求，也有利于释放消费潜力。12月11日人民日报发表社评直指社区团购成为互联网资本逐利的方向，一度被误视为叫停社区团购的信号。近一个月以来，互联网巨头企业相继投入大量资源入局生鲜社区团购，从表面上来看，社区团购是资本逐利性质的推动，而实质上是市场的潜在消费需求在催化零售端做出变革。
后疫情时代，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注渠道购物的近场化和线上化迁移，以及企业数字化转型进程中低成本获取流量转化的能力，重点关注消费分级下追求性价比和高端品质型消费的两类不同群体的个性化需求，以及私域流量运营模式下商家自播对企业品牌力和用户黏性的提升，主要关注以下几条主线：1）超市企业持续加码社区团购等线上业务，短期同店承压，看好中长期成长性价值：永辉超市，家家悦；2）双循环新格局助力国货品牌加速下沉渗透，龙头拓展增量持续提升市场集中度：南极电商，丸美股份；3）可选消费线下渠道弹性较足，高端消费回流驱动细分板块估值修复：王府井、周大生。
风险提示
宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险；天气转冷，国内疫情防控态势出现新变化。
