市场回顾：2021年8~9月（2021.8.01~2021.9.27），国防军工(申万)指数上涨6.68%，涨跌幅居申万28个子行业中第9名，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A的超额收益率分别为1.22pcts、5.30pcts、12.74pcts和4.09pcts。
估值方面：当前国防军工板块估值较为合理，业绩与估值基本匹配，适合择机配置。截至2021年9月，国防军工(申万)板块PE(TTM，中值)为67.58倍，位于2011年9月以来的后46.30%分位；PB(MRQ，中值)为3.52倍，位于2011年9月以来的前30.10%分位。
8~9月重点行业动态：1）珠海航展参展飞机超百架，歼-16D等飞机首次亮相。2）空军新闻发言人：中国空军历史性地跨入战略空军门槛。3）国防军工板块上市公司中报披露完毕，合同负债大幅提升企业订单饱满。4）人民日报整版阐述：必须加快国防和军队现代化。
投资观点：建议重点关注航空主机厂：1）航空工业与中国航发集团旗下众多产品型号亮相珠海航展，我国航空装备型号进入井喷式发展阶段，我国已跨入战略空军门槛。航空主机厂在型号上具有垄断地位，在产业链中处于末端“链长”地位，核心卡位优势明显。目前航空主机厂净利率大多不足5%，参考美国洛马公司，未来净利率有望达到7~8%，具有较高利润弹性，建议重点关注。2）在加快国防军队现代化与深化练兵备战的背景下，弹药消耗量增大，航空发动机等易耗品需求增大，建议关注导弹与航空发动机领域相关上市公司。3）军工主机厂合同负债增长迅速，企业订单饱满，产能利用率保持较高水平，主机厂外协比例或有一定提升，更多外协订单将流入配套协同企业并带动产业链共同发展。给予行业“同步大市”评级。
重点关注：中航沈飞、洪都航空、中航西飞、航发动力、航发控制、中航重机、爱乐达。
风险提示：军队采购不及预期；军品研发不及预期；业绩不及预期。
