基本结论
日本宠物行业发展驱动因素复盘：宠物消费相对宏观经济具有一定韧性，其中养宠数量渗透率的提升取决于人均收入水平绝对值、社会人口结构演变（城镇化、单身率、出生率等）、法规引导等；而单位宠物消费额的增速则进一步取决于宠物角色认知的转变、供给端产品和服务的丰富化等要素，因此当前日本整体虽已进入宠物成熟发展期，驱动力由“量”转“价”，整体呈现出犬下滑VS猫提升、小型犬占比提升的特征，但通过高端化、品类丰富化提升单宠消费额，依然可以不断突破细分消费赛道天花板。
外资强力逐鹿，日本本土品牌何以进击突围？合作建厂+贸易政策+渠道变迁提供突围机会，前期本土品牌以大众形象占领消费者心智，后期强产品力支撑下，细分化&专业化抢占高端赛道，力压进口品牌。以尤妮佳为代表的本土品牌前期凭借性价比成功突围，后期在高端&专业研发强化产品研发实力跻身高端赛道，当前已进入全球化扩张期，近年仍保持5-10%的增速。
中国宠物行业始于养宠意识转换，兴于多层次供给满足需求，盛于单品类升级&多品类丰富化。2015-2020年，宠物行业消费规模从978亿元提升至2065亿元，复合增速达16%。复盘日本宠物历史，对中国企业启示如下：
品牌端：国内大众VS海外高端，短期收购长期有望自培育。宠物食品前15名的品牌分布中，外资品牌份额由28.8%下降至13.9%。国产自有品牌多聚焦于中端价格带当前处于心智培育期，借助资本通过收购等方式跻身高端赛道竞争，叠加运用自身在国内扎实而敏锐的渠道运营能力，在高端细分领域进一步打开市场空间。中长期角度，国内宠物企业有望在此过程中不断强化自身在供应链、产品、品牌运作力方面的能力，未来高端化品牌的自培育值得期待。
品类升级：干粮主赛道改良式升级，湿粮成为高端战略重要发力点。干粮仍占据主赛道，工艺+材料配比推动创新升级。湿粮单位价格较干粮高8-12元左右，过去3年复合增速超35%，且规模仅占主粮的1/2。“主食化”趋势下看好湿粮渗透率提升。
渠道进击：电商加速品牌格局变动，国产品牌有望借力突围。过去5年宠物食品电商渠道增速超37%，电商打破传统渠道壁垒，透明比价机制加速品牌迭代，行业竞争有望加剧，国内品牌在品牌战略思维上较一般海外进口品牌更加长远，有望率先把握住新兴渠道带来的发展机遇。
投资建议
鉴于宠物食品行业当前动态的竞争格局，我们认为在电商这一外在变量的考验下，国产优质的品牌商和食品加工商有望从中把握赛道红利，从品牌力、品类升级、积极渠道应对方面加速突围。其中包括：（1）具备不断创新迭代强化产品力、构建品牌矩阵能力的宠物食品品牌企业中宠股份、佩蒂股份；（2）产能有优势、供应链稳定的宠物食品加工企业福贝宠物。风险提示
自主品牌建设不及预期的风险：宠物食品公司在产品、渠道等竞争加剧，进而导致自主品牌发展成长速度不及预期。
行业增速放缓；汇率波动的风险；费用过度投放导致业绩不及预期的风险。
