行业需求：内外共振，景气上行。国内，根据我们测算，当前光伏电站系统投资成本已降至3.5-3.8元/W，行业具备平价条件，未来随着初始投资成本降低带动LCOE下降，光伏发电的经济性将愈发凸显。中期，“十四五”期间非化能源占比有望至少提升至18%以上，从而为中期新能源装机需求提供“锚点”，2020-2025年光伏和风电年均新增装机量有望分别达到71-94GW和13-26GW。海外，欧洲将可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%、美国能源政策也可能随拜登上台发生180度转向，发展清洁能源成为全球共识。与此同时，随着全球GW级市场的增多，海外装机需求逐渐去中心化，海外光伏新增装机需求增长变得愈发确定。综合来看，我们维持对于2021年全球光伏新增装机160-170GW（国内50-60GW，海外100-110GW），2021年国内风电装机30GW左右的判断。
光伏行业：短期、中长期均具备优质投资机会。
短期：2021年产业链利润预计大部分将集中在由于产能投放周期错配导致供需阶段性紧张的玻璃和硅料环节。其中，光伏玻璃，双玻渗透率提升导致光伏玻璃需求高增且供给端释放周期较长，虽然存在替代方案，但2021年光伏玻璃供需预计仍将较为紧张，从而对光伏玻璃价格形成支撑进而抬升玻璃企业的盈利中枢，行业龙头有望实现量利齐升，重点推荐光伏玻璃双寡头之一的福莱特（A+H股），建议关注信义光能（港股）、亚玛顿；多晶硅，2021年行业新增产能预计四季度投产，考虑产能爬坡，行业供给几无新增量，供需较为紧张，全年存在1.7万吨左右的供需缺口，成本曲线支撑硅料价格，行业龙头业绩确定性强，重点推荐通威股份并建议关注大全新能源（美股）。
中期：（1）竞争格局依然优质的硅片和胶膜环节。其中，硅片环节，随着技术迭代接近尾声、行业成本曲线逐渐趋于平滑，中长期行业盈利水平可能向胶膜行业演化，释放超额利润后硅片依然将是光伏行业里竞争格局最为优质的赛道之一，重点推荐隆基股份，建议关注中环股份；胶膜环节，重点推荐胶膜行业龙头福斯特，建议关注赛伍技术；（2）有望携成本优势大幅提升市占率的垂直一体化龙头。2020年组件行业集中度被动提升，验证了在供需过剩的背景下龙头强劲的出货能力和显著的竞争优势。2021年预计将是组件行业集中度提升的关键年份，龙头有望携多年积累的品牌、渠道和成本优势完成市占率提升，坚定推进垂直一体化的组件龙头有望脱颖而出，重点推荐隆基股份、晶澳科技并建议关注晶科能源（美股）；（3）有望随国产替代实现业绩持续高增的逆变器和跟踪支架环节。其中，逆变器环节，重点推荐全球逆变器龙头阳光电源、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威，建议关注上能电气；跟踪支架环节，重点推荐国内跟踪支架龙头中信博。
风电：预期悲观，估值有望得到修复。此前市场预期由于行业进入平价，“十四五”期间国内风电年均新增装机可能回落至20-30GW，市场预期悲观压制风电板块估值。从短期来看，考虑疫情影响，预计部分风电并网时间将顺延至2021年，叠加海上、分散式、平价、通道项目，我们认为2021年中国风电行业将维持较高景气，预计2021年国内新增装机在30GW左右，重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注大金重工、东方电缆等。
储能：光储平价大势所趋，市场空间广阔。长期看，消纳问题预计将成为新能源行业成长的硬约束。发/用两端齐头并进，电化学储能千亿级别市场冉冉升起。根据我们模型测算，到2025年全球电化学储能有望达到5,748亿元，年均增速有望达46.28%。重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代，储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源。
风险提示：光伏装机需求不及预期；海外贸易政策变化。
