新能源汽车市场回顾：①整车端：据Marklines数据，2021年1-7月全球电动车销量累计288万辆，同比+159%。②锂电中游及上游环节竞争格局：电池：21H1，CATL装机量34.1GWh，市占率30%；隔膜：2021H1，中国锂电隔膜出货量34.5亿平，同比增长202%，其中CR3=70%。③零部件：三花智控等头部公司持续兑现业绩。
2021H1分化持续演绎，龙头效应凸显：新能源汽车板块整体营收4857亿元，剔除整车环节后营收2439亿元；板块整体归母净利润320亿元，剔除整车环节后249亿元；板块整体扣非归母净利润254亿元，剔除整车环节后218亿元。细分子行业看：竞争格局持续集中，中游锂电龙头业绩持续增长，扩产集中在头部企业，马太效应显著：
①营收增速排序：铜箔（168%）>正极（136%）>电解液（125%）>负极（103%）>锂电池（94%）>隔膜（93%）>六氟磷酸锂（88%）>锂电设备（72%）>钴资源（62%）>电机电控（56%）>整车（55%）>锂资源（54%）>新能源零部件（32%）。
②扣非归母净利润排序：锂电池（55.58亿）>整车（35.77亿）>新能源零部件（33.18亿）>正极（23.16亿）>电机电控（19.98亿）>钴资源（18.08亿）>隔膜（13.12亿）>负极（11.75亿）>锂资源（11.71亿）>电解液（11.65亿）>六氟磷酸锂（8.77亿）>锂电设备（6.81亿）>铜箔（4.20亿）。③扣非归母增速排序：铜箔（2797%）>六氟磷酸锂（1238%）>负极（764%）>正极（479%）>钴资源（410%）>锂资源（373%）>整车（308%）>锂电池（261%）>隔膜（219%）>电机电控（142%）>新能源零部件（139%）>电解液（119%）>锂电设备（14%）。
锂资源盈利能力增强，隔膜毛利率仍然维持较高水平。具体看细分子行业毛利率水平，2021年H1：各个细分子行业毛利率由高至低依次为：锂资源（39.6%）>隔膜（35.2%）>电解液（34.7%）>负极（33.8%）铜箔（27.8%）>六氟磷酸锂（27.7%）>钴资源（26.5%）>锂电设备（25%）>电机电控等（23.2%）>新能源零部件（22.8%）>锂电池（21.2%）>正极（19.7%）>整车（13.8%）。
21H1研发投入持续高增长。2021年上半年新能源汽车板块研发费用共201.60亿元，同比增长42.2%，占行业营业收入4.15%，占比较2020年同期基本持平。剔除整车，行业研发费用共125.71亿元，同比增长58.9%。
2Q21行业高景气度持续，供需维持紧平衡。
①营收上看：21Q2营收2592亿元，同比+44%；剔除整车端影响，营收1369亿元，同比+77%。
②扣非归母净利润看：21Q2，板块整体扣非归母净利润143亿元，同比+151%。剔除整车后为125亿元，同比+230%。
③存货看：21Q2，行业整体存货1801亿元，同比+46%；剔除整车后行业存货1186亿，同比+48%。
④细分行业营收排序：细分子行业环比增速由高至低依次为：锂电设备（79%）>锂资源（54%）>正极（34%）>电解液（32%）>电机电控（31%）>隔膜（27%）>铜箔（26%）>六氟磷酸锂（24%）=锂电池（24%）>负极（22%）>钴资源（19%）>整车（2%）>新能源零部件（-0.03%）。
投资建议：21年全球电动车销量开始步入新的2.0时代，我们预计中美将重回高增长，欧洲碳排放约束力仍然强劲。随着供给端进入优质电动智能车型竞争的正向循环，行业发展越来越接近自发需求爆发的拐点，从线性增长过渡到J型增长。我们预计，2021年全球电动车销量590万，同比增长85%+。从投资机会角度看，由于需求爆发到了临界点，我们认为成长和周期可能共舞，同时智能化将加速。21年板块中成长、周期和重塑的投资机会多点开花。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动，竞争加剧导致产品价格下跌风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业数据进行了一定地筛选和划分，或与实际情况存在偏差风险
