按中信行业分类下的51家社服标的统计：①20年板块营收1479.4亿元/-25.7%，归母净利22亿元/-83.8%，主要系疫情影响；21Q1板块营收395.8亿元/+54.6%，归母净利20.4亿元，同比大幅扭亏为盈，主要系疫情后恢复以及去年同期基数较低。②20年营收增速：职教（+22.1%）>人服（+9.6%）>免税（+8.2%）>餐饮（+5.0%）>酒店（-38.8%）>自然景区（-44.8%）>休闲景区（-51.7%）>出境游（-83.0%）。21Q1营收增速：免税（+127.5%）>自然景区（+75.8%）>职教（+66.8%）>餐饮（+28.8%）>休闲景区（+27.6%）>人服（+23.1%）>酒店（+16.5%）>出境游（-59.4%）。
免税：①2020年营收526.0亿元，同比增加8.2%（同比去年追溯调整后数值，本段下同）；归母净利61.4亿元，同比增加32.6%，归母扣非净利59.7亿元，同比增加55.8%；剔除租金返还因素后归母净利50.7亿/+9.5%。2021Q1实现营收181.3亿元，同比增加127.5%，符合预期，归母净利28.5亿元，扣非归母净利28.3亿元，同比扭亏为盈；②6月海南新政发布以来，离岛免税商品销售结构明显改善，从香化一品独大，逐步优化为香化、手表首饰、服装服饰协调发展。中国中免具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利；长期看好消费回流免税具备上升空间，国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐。
职教：①20年中公全年实现营收112.0亿元/+22.1%，归母净利23.0亿元/+27.7%，扣非归母净利18.7亿元/+9.8%，处于此前预告业绩增速区间；21Q1营收大增66.8%至20.5亿元，归母业绩同增21.0%至1.4亿元，归母扣非业绩同增18.7%至0.92亿元。②2021年国考招录继续稳增，省考招录人数有望进一步扩容，中公教育公考主赛道有望继续增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张。国务院提出拟扩大研究生招生，拓宽毕业生就业渠道，重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模，有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。
景区：居民出游意愿持续提升，看好国内游客流持续恢复。①居民出游意愿持续提升：根据中国旅游研究院发布的《2021年第一季度旅游经济运行分析与上半年趋势预测》，预测2021H1国内旅游人数17.22亿人次/YoY+85%；国内旅游收入1.28万亿元/YoY+102%。Q2游客出游意愿为83.19%，同比和环比分别增长4.93%和1.02%。城乡居民的旅游消费心理开始从谨慎转向积极，近郊旅游和跨省旅游意愿分别为43.48%、34.04%。②标的层面：宋城演艺2020年利用疫情闭园期就新增剧院，进一步增加接待容量，加紧筹备“爱在”和“颜色”系列等新剧目，推动向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级；4月29日上海宋城项目开业，“旅游演艺+城市演艺”齐头并进，继续看好公司增长态势。天目湖竹溪谷、帐篷营地等项目开业进一步丰富产品线，提高景区过夜游客承载量，2021Q1实现营收0.78亿元/+268.95%（较2019Q1营收同比-12.2%）；清明节小长假期间，中青旅旗下乌镇、古北水镇客流分别恢复至19年同期60%、70%左右；对应营收分别恢复至70%、90%左右，随国内疫情好转、疫苗普及度提升以及景区限流等政策的放松，预计Q2、Q3乌镇和古北水镇将呈现出更加积极的复苏态势。
酒店：2021年3月整体入住率修复明显，继续看好国内酒店Q2-3同店修复及龙头加速展店。①2020酒店板块合计实现营收187.13亿/-44.44%，归母净利-10.96亿/-146.40%，主要系受新冠疫情影响，酒店入住率严重下滑所致；锦江2021Q1境内成熟酒店RevPAR+58.37%（较19Q1为-24.99%），首旅2021Q1成熟店：RevPAR+78.5%（相比19Q1下滑35%），受春节期间提倡“就地过年”等限流政策以及部分地区疫情有所反复影响，2021Q1酒店经营恢复情况受到一定程度限制，但随着春节后限流政策的逐步解除，国内疫情控制良好，商务出差及旅游需求逐步复苏，酒店经营数据进一步修复。②3月经营显著好转，我们认为主要系宏观经济修复以及国内疫情控制良好，春节后商务出差及旅游需求逐步恢复所致，国内疫苗接种普及+宏观经济修复+供给端中小单体酒店出清，看好国内品牌酒店同店经营继续修复；叠加龙头轻资产加盟扩张在2021~23年或有望迎来加速。
餐饮：20年业绩-60.7%因疫情下跌，H2各大餐企同店数据快速修复符合预期。①餐饮板块20全年营收+4.8%，归母净利-60.7%，Q3、Q4板块受疫情影响较大，2021年Q1低基数下营收高增，亏损收窄，继续核心看好龙头展店的主线逻辑。②根据公告，海底捞2020年全年新开门店544家，三线城市净新增257家，下沉步伐显著加速；呷哺呷哺20全年新开店129家，凑凑展店38家实现加速，人均消费62.3元/+11.65%，主要系疫情所致；翻台率2.3次，同比19年2.6次小幅下降，20上半年在疫情影响下翻台率仅为1.8，可见下半年翻台率有所回升。
人力资源：灵活用工维持高景气度，招聘市场需求回暖，猎头&BPO业务显著增长。①科锐2020年实现营收39.32亿元/+9.65%（若还原疫情期间因社保减免对收入的影响，2020中国大陆业务收入同比增长约29%）；归母净利润1.86亿元/+22.38%，扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利润1.68亿元/+26.11%；2021Q1实现营收14.52亿元/+57.29%，扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利润3.70亿元/+106.77%。扣除Investigo影响，2021Q1灵活用工营收同比增长95%，猎头业务和RPO业务收入同比增长41%和34%。②保就业下灵活用工抗周期性强，发展空间大：疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本，叠加国家政策支持，短期灵活用工作为宏观经济不明确背景下企业用人最佳模式有望直接收益。中长期则受益国内灵活用工渗透率低，在更多民企、国企和事业单位等需求打开下，预计行业仍有望实现中长期成长，且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下，市占率有望进一步提升。
出境游：疫情下中小旅行社出清利好龙头市占率提升，关注出境游回暖时点。2020出境游板块整体营收下滑83.05%至37.21亿元，归母净利-32.27亿元/-133.58%，主要系海外疫情扩散使得业务无法开展所致；考虑到国外疫情发展仍有诸多不确定性，出境游整体回暖仍需时日。
