按中信行业分类下的50家社服标的统计：按照中信消费者服务行业分类，目前50家社服公司2021年半年报已披露完毕，①2021H1合计实现营收723.24亿元/YoY+61.74%，较2019H1下降7.68%；实现归母净利润52.78亿元/YoY+380.56%，较2019H1下降27.11%。随着国内整体环境从疫情影响的阴霾中逐渐走出，业绩较去年同期实现快速修复，但Q2因广州等地区疫情仍有反复，业绩恢复速度有所放缓，同比2019年同期数据仍然承压。考虑到暑期南京郑州扬州等地疫情目前也基本得以控制，在后续无大规模疫情反复的假设下，我们认为整体社服板块企业仍将持续恢复正常经营水平，重点推荐中国中免、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、九毛九、广州酒家、宋城演艺、天目湖等标的。②2021H1营收增速排序（较2019H1）：人服>免税>职教>餐饮>酒店>自然景区>休闲景区>出境游；③2021H1业绩增速排序（较2019H1）：免税>人服>休闲景区>酒店>自然景区>职教>餐饮>出境游，人服、职教具有明显抗周期属性，业绩逆势保持增长；免税业绩增长主要系中国中免受益于海外消费回流、离岛免税显着增长所驱动。④基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：人服>免税>酒店>休闲景区>自然景区>职教>餐饮>出境游。
免税：坚持看好离岛免税空间，中免龙头地位稳固。1）2021H1：公司实现营收355.26亿元/YoY+83.98%，环比2020H2增长6.72%；归母净利润为53.59亿元/YoY+475.92%，环比2020H2增长2.88%；扣非后归母净利润为52.65亿元/YoY+576.44%，环比2020H2增长1.46%，主要系离岛免税新政使得离岛免税业务大幅增长，同时2020H1疫情低基数所致。2）2021Q2：营收为173.92亿元/YoY+49.00%，归母净利润为25.10亿元/YoY+138.91%，扣非后归母净利润为24.31亿元/YoY+170.58%，与此前的业绩快报一致。3）现金流：2021H1经营性现金流量净额为7.51亿元/YoY-82.57%，较2019H1下降69.66%，主要系支付企业所得税大幅增加所致。4）2021H1公司继续完善多渠道布局免税业态：①海南：海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。②线上：线上业务作为有税业务，不具备免税牌照壁垒，但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势，盈利能力较强，再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力。公司加快线上业务整合，积极开展线上一体化平台建设，通过创新服务内容推进智慧门店建设以提升运营水平和顾客的购物体验；③上机新租金补充协议顺利落地，北京机场谈判有望再增利润；④国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点；⑤公司拟赴港上市，有望进一步拓展海外渠道、巩固上游采购体系、促进其产业链的延伸以及完善供应链、信息系统以及会员体系，国际竞争优势持续加强。
就业服务：灵活用工保持高景气度，科锐灵工H1收入高增80.5%，持续技术投入加持生态布局；省考提前投入增加短期承压，中公教育多序列增长飞轮效应有望显现。1)人服板块：中国大陆灵活用工业务2021H1保持高增长，稳就业政策下看好行业未来需求红利不断释放，龙头发展潜力可期。①科锐2021H1实现营收31.57亿元/YoY+79.19%；归母净利润1.03亿元/YoY+39.59%（剔除股权激励费用），处于此前业绩预告的中位数水平。②招聘市场需求回暖，IT、医药研发等岗位灵活用工保持高增。其中灵活用工2021H1收入25.18亿元/+80.5%，扣除英国灵活用工业务同增117%，毛利率7.36%/-1.57pct，较19H1下降0.61pct，2020H1因部分社保减免导致毛利率较高，因此与19年同期可比性更强；中高端人才访寻2021H1收入3.20亿元/+33.61%，扣除英国业务同增32%，毛利率38.19%/+1.78%；RPO2021H1营收0.68亿元/+28.90%，扣除英国业务同增28%，毛利率40.24%/+6.91pct。2）职教板块：①2021H1中公实现营收48.56亿元/YoY+72.94%，主要系上半年行业修复，教育培训基本正常开展；归母净利润为-0.97亿元/YoY+58.30%，扣非后归母净利润为-1.70亿元/YoY+53.77%；合同负债（扣除增值税之后的预收学费）42.29亿元，同比下降58.56%，可比口径下较年初降低4.32%，主要系上半年多省联考提前导致高峰收费期减少所致。②教学投入人力成本增加影响，净利率短期仍承压，市场回暖各序列逐步恢复亏损缩窄。2021H1毛利率44.71%/-3.56pct，同比2019年减少12.81pct，主要系线下开班逐步恢复及教学投入增加所致。整体净利率-2.00%/+6.30pct，同比2019年减少15.56pct。管理费用12.52%/-5.96pct，较2019年减少1.22pct；销售费率20.10%/-4.86pct，市场投入增加，较2019年增加1.53pct；研发费用率11.18%/-2.47pct，较2019年增加2.82pct。③疫情影响下地方中小培训机构抗风险能力较弱，有望催化行业加速向龙头集中。2021年国考招录继续稳增，省考招录人数有望进一步扩容，中公教育公考主赛道有望继续增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张。
餐饮：同店经营继续恢复，龙头企业谨慎展店，促进良性发展。①2021H1餐饮板块整体营收27.59亿元/+48.65%，归母净利0.04亿元，较2020年同期增加1.31亿元，主要系疫情得到控制，餐饮行业逐渐恢复所致，全年门店开店速度符合预期。②港股板块：1）九毛九：2021H1实现营收20.21亿元/YoY+112.9%，较2019年同比增长63.40%，归母净利润1.86亿元/YoY+316.57%，同比2019年增加102.2%；2）海底捞：2021H1实现营收201.63亿元/YoY+105.91%，较2019H1增长72.07%，实现归母净利润0.95亿元/YOY+109.84%，较2019H1下降89.57%；3)呷哺呷哺：2021H1实现营收30.47亿元/YoY+57.22%，较2019H1增长约11.82%，主要系疫情后经济复苏营业天数增多以及公司门店数量扩张所致；归母净利润为-0.50亿元/YoY+80.39%，净亏损大幅收窄但仍未扭亏为盈，较2019H1下降130.49%。③受七月末疫情多地爆发的影响，餐饮8月经营数据短期承压，但随着疫情逐步得到控制，预计餐饮业有望逐步恢复，目前时点继续推荐海底捞&九毛九。
酒店：Q2局部疫情反复拖累经营指标修复，趋势性恢复+加速展店+中高端升级不改。①2021H1酒店板块营收93.48亿元/YoY+40.31%，归母净利润为-0.66亿元/YoY+89.70%，主要系疫情后行业复苏，商旅和休闲旅游需求持续复苏所致；锦江和首旅20
