近年国内掀起酱酒热潮，酱酒份额快速提升。近年来，酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展，酱香热席卷全国，收入占比不断攀升。据权图酱酒工作室统计，酱香型白酒收入占比已从2010年的14.6%升至2020年的26.6%，超越清香型成为我国第二大白酒香型。同时，2020年，酱酒企业仅凭8%的产能贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。
酱酒呈现一超两强中小众的竞争格局，业内外资本跑步入场。分品牌看酱酒竞争格局：贵州茅台凭借飞天茅台和茅台系列酒一直盘踞酱酒龙头地位；郎酒和习酒经过多年发展也实现了销售收入破百亿的规模；国台、金沙、珍酒等后起之秀近年来也取得较快发展。与白酒整体企业数量出现下降不同，酱酒企业逆势呈现井喷式增长态势，外部资本涌入酱酒行业，同时业内水井坊、景芝、古越龙山等其他香型企业也纷纷进军酱酒市场。
稀缺性、高利润等多因素叠加促使酱酒迅速发展。酱酒的稀缺性、高品质以及高渠道利润，实现了产业链闭环的共同助力，满足了消费者、厂家、经销商的三位一体的综合诉求，因而呈现爆发式增长。产品端来看，酱酒特有的酿造工艺和环境决定酱酒的稀缺性及高品质；消费者端来看：茅台热培育了我国酱酒消费氛围，多数酱酒重点布局次高端价格带，承接茅台之下的中高端酱香型白酒需求，也享受了消费升级的红利；渠道端来看：高利润贡献渠道推力，加速酱酒产品动销。同时，酱香型的稀缺性使得其价值随着时间而增长，满足消费者的投资、收藏需求，也成为了酱香热的一个重要驱动因素。
积极推进产能扩张，夯实中高端价格带。自2019年以来，各酱酒企就开始陆续进行产能扩张，由于酱酒在发酵后还需要3-4年的窖藏，我们预计2025年左右将释放20万吨新产能，推动总酱香酒产能达到80万千升，其中坤沙酒产能达40万千升。在消费者、酒企、经销商的三重推动下，酱酒的定价逐步攀升，千元价位带产品不断涌现。考虑到酱酒的稀缺属性，且在茅台一批价攀升的带领下，酱酒企仍具备提价空间。我们预计未来5年酱酒吨价复合增速为10%，次高端及高端酱酒占比将逐年提升，行业结构向金字塔型发展。
风险提示：1）宏观经济波动影响。作为可选消费品，白酒行业与宏观环境息息相关，如果宏观经济出现较大波动，白酒行业存在景气度向下的风险。2）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对行业发展产生较大影响。3）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。4）竞争加剧风险，酱酒目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。
