报告摘要：
白酒：三季度分化加剧，结构性繁荣依然
当前白酒行业持续分化，其中高端酒业绩稳健，次高端营收、利润弹性均较大，区域龙头受益于产品结构升级具备利润弹性；次高端以上酒企毛利率稳步提升，区域龙头净利率趋势向上。
乳制品：成本压力仍在，竞争烈度趋缓
2021年前三季度乳制品行业实现营收/归母净利润1355.15/99.52亿元，同比+17.07%/+36.63%；21Q3分别实现460.50/33.37亿元，同比+9.48%/+13.22。总体看，疫情常态化后下游需求较为刚性，行业业绩保持中高速增长。成本端受原奶价格高企影响，行业毛利率同比下滑明显；但整体竞争放缓，销售费用投放更加追求效率，毛销差小幅改善。未来随着原奶价格回落，行业业绩有望保持中高速增长。
调味品：基本面弱改善，期待22H1迎来拐点
收入弱改善：终端需求边际修复，叠加二季度开展去库存动作，21Q3行业收入环比改善。利润分化：行业成本系统性承压，但海天由于收入相对稳健以及主动控费，净利率稳定，中炬、天味则受收入、成本、费用三重因素挤压，净利率下滑明显。
基金持仓:三季报白酒内部分化明显，地产酒或受青睐
2021Q3基金重仓持股食品饮料（申万一级）市值占基金股票投资总市值比例（以下简称基金持股比例）8.15%，较21Q2环比减少1.03pct；其中，白酒板块基金持股比例6.92%，较21Q2环比减少0.88pct；啤酒板块基金持股比例0.18%，较21Q2环比减少0.08pct；食品板块下，乳制品板块基金持股比例0.55%，较21Q2环比减少0.04pct；调味品板块基金持股比例0.11%，较21Q2环比减少0.02pct。
投资建议：白酒板块首推泸州老窖、山西汾酒、洋河股份，估值切换下，建议关注贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、古井贡酒、水井坊、舍得酒业等；大众品板块推荐乳制品龙头伊利股份。
风险提示：
宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。
