投资建议：
近期，伊利组织现场投资者交流活动，公司首次提出在乳制品各个领域都做到行业第一的目标，也从常温、奶粉业务等方面分享了对应的实现路径。我们认为新的五年规划里两强的战略已经发生改变，从纯粹的收入导向转向收入、利润兼顾。调味品方面，渠道反馈目前餐饮端需求正逐步恢复，但传导至餐饮端仍需要2~3个月；复合调味品市场容量广阔，消费者接受度逐日提升，但各地区消费者口味偏好不一，存在重口味而非重品牌的倾向。
白酒：本周板块前期大幅调整系秋糖反馈相对平淡，叠加消费税落地传闻催生市场负面情绪。我们认为即使消费税落地对一线龙头影响仍然有限，且尚未看到落地信号，因此情绪恢复后板块企稳回升。周内茅台、酒鬼、舍得披露业绩，印证高端酒稳健、次高端酒延续高增的逻辑仍未变，经济压力下行板块依旧保持高韧性。中长期看，高端酒抗风险能力出众、需求端确定性强，推荐关注高端标的及次高端改革标的。
啤酒：全国1-9月规模以上啤酒企业产量同比+4.1%；7/8/9月产量同比-7%/-6.4%/-5.7%，Q3产量下滑中个位数，系疫情、暴雨天气影响。珠江啤酒Q3收入持平（预计量价变动幅度在低个位数），毛利率同比-4.84pct（吨成本或提升大个位数到小双位数），盈利水平下行。我们判断，Q3龙头销量承压、吨成本增幅环比加速的概率较大，下周季报密集披露，建议重视“控费+直接提价+结构升级”带来的利润贡献。当前，原材料成本压力弱于18年，但在持续加重，叠加高端化对费用投放的诉求，龙头理应具备更强的提价动力。Q4步入淡季，建议关注乌苏、崂山等提价预期的落地。中长期，啤酒需求基本盘维稳，“高端化+经营效率提升”的逻辑不变。
调味品：本周板块表现优异，传统调味品方面，海天味业提价影响还在持续发酵，短期需求弱恢复下业绩稳中向好，叠加长期渠道利润空间释放，市场情绪高涨；复合调味品方面，颐海国际也释放出提价消息，渠道反馈新品（自热和冲泡系列）表现强劲，同时火锅底料迎来消费旺季，多因素助推颐海股价强势上涨。我们认为，若Q4整体需求回暖，调味品板块有望重拾升势，建议关注护城河深厚的龙头公司。
乳制品：从需求景气度来看，虽然今年以来大众品板块整体承压，但其中乳制品板块表现相对较好，因为疫情进一步催化消费者对健康的重视，去年以来纯奶景气度一直较高。从竞争格局来看，两强已经进入竞争趋势、盈利提升的拐点期，市场主要担心今年以来两强减促控费只是奶价上涨带来的短期约束，但我们认为新的五年规划里两强的战略已经发生改变，从纯粹的收入导向转向收入、利润兼顾。即使成本压力消退，在企业诉求发生转变的背景下，费用投放相比之前也会更加理性。叠加两强均开始明显发力奶酪、奶粉等高增、高毛利品类，也有助于利润率的提升。从估值来看，根据我们之前的盈利预测，伊利/蒙牛22年对应PE估值分别为23/29X，具备较强的估值安全边际。我们认为乳制品板块基本面强劲，估值合理，且进入竞争格局改善的拐点，重点推荐伊利、蒙牛。
休闲食品：今年可选消费板块整体承压，但部分头部公司基于良好的产品复购属性、值得信赖的品牌心智和较强的经营管理能力，仍取得了良好的业绩表现。周内洽洽发布提价公告，考虑到目前下游需求平稳恢复，预计传导性良好，有望增厚今年Q4及明年报表端利润。公司国葵和坚果均具备较强的产品生命力，Q3预计国葵同比增长13-15%，坚果同比增长40%左右；随着百万终端的推进以及经营效率（事业部变革+终端可视化）的改善，未来几年仍具备持续增长的空间。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险
