投资要点：
白酒：头部酒企强者恒强，次高端酒企强势增长
2021年Q1白酒板块19家上市公司合计营收944.5亿元，同增22.9%；归母净利润355.8亿元，同增17.9%。分板块看，高端酒增长稳健，茅/五/泸营收增速为11.7%/20.2%/40.9%；归母净利润增速为6.6%/21.0%/26.3%。次高端Q1业绩亮眼，酒鬼酒/汾酒/舍得营收增速为190.4%/77.0%/154.2%，归母净利润增速为178.9%/77.7%/1031.2%。我们认为，21年消费复苏和消费升级持续，千元起步的高端白酒价格带需求扩容正当时，未来仍有空间支撑产品价格上移。同时，多家次高端酒企通过自身主动战略调整，打造差异化产品，塑造品牌全新形象，提升价格竞争力，为次高端白酒市场扩容提供强有力的支撑。区域性龙头企业在市场份额被挤压后，同样积极调整品牌战略，站稳脚跟后亟待突围。
调味品：纵向迭代、横向扩容，龙头公司优势显著
2021年Q1调味品板块13家上市公司合计营收121.8亿元，同增22.9%；归母净利润27.0亿元，同增16.3%。2020年受疫情影响，调味品板块C端和B端公司业绩出现分化，其中受益于疫情居家隔离带动的C端消费大增的海天/涪陵/安琪营收增速分别为15.1%/14.2%/16.7%，归母净利润增速为19.6%/28.4%/52.1%。此外，复合调味品公司普遍高增，天味营收增速为56.2%，归母净利润增速为4.1%。我们认为，作为核心赛道的酱油和复合调料，高端化、健康化、复合化仍是主要趋势，行业中具有品牌、规模、研发、渠道等优势的头部公司值得重点关注，伴随消费复苏，餐饮消费逐渐回温，各公司ToB端业务也将持续复苏。
乳制品：需求回暖，疫后健康诉求打开行业空间
2021年Q1乳制品板块15家上市公司合计营收421.3亿元，同增36.0%；归母净利润32.3亿元，同增199.4%。其中龙头伊利营收增速为32.7%，归母净利润增速为147.7%。乳制品板块在2020年受原奶价格上行和疫情双重影响，毛利率普遍出现下滑。伴随亏损乳企出清、中小乳企不断被并购，行业集中度逐步提升。我们认为在下游零售端具有完善的产品矩阵布局，并且在上游能够把控核心奶源，自给率相对充足的公司，在本轮乳制品景气周期中将获得较大的发展空间。
其他食品：线上社媒营销优势显现，小赛道也能创造大空间
2021年Q1其他食品行业15家上市公司合计营收194.6亿元，同增29.7%；归母净利润23.5亿元，同增24.1%。随着居民可支配收入不断提高和消费观念的转变，消费者对于健康等功能性休闲食品的需求也越来越高，相关龙头企业纷纷布局优质细分赛道，同时积极发展线上社媒营销，打破传统渠道限制，扩宽用户圈层，全方位提升用户粘性。无论是业务模式还是品类创新，行业强者恒强的逻辑不变。
投资建议：复苏持续，升级加速，关注强确定性个股和子行业龙头
我们认为食品饮料行业主要驱动力仍然是消费复苏带动的需求提升，以及消费升级下的中高端品牌需求扩容。重点推荐（1）白酒板块：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等（2）调味品板块：海天味业、安琪酵母、颐海国际、天味食品等（3）乳制品板块：伊利股份、新乳业等（4）其他食品板块：安井食品、汤臣倍健、良品铺子等。
风险提示
宏观经济下行的风险，食品安全的风险，政策变动的风险
