行业走出深幅调整期，盈利能力修复。（1）2020年汽车销售2527万辆，同比下降1.9%；其中，乘用车销售2014万辆，同比下降6.1%；商用车销售513万辆，同比增长18.7%。2021年Q1汽车销售648万辆，同比增长76.8%，基本恢复至2019年水平；其中，乘用车销售507万辆，同比增长76.6%，2019年Q1为526万辆；商用车销售141万辆，同比增长77.4%。（2）2020年汽车行业营收同比下滑3.7%，归母净利润同比增长16.8%。2021Q1行业整体营收同比增长67.4%，行业持续四个季度增长；2021Q1归母净利润同比增长620.0%，净利率持续增长。
乘用车营收持续增长，重卡持续高景气度。（1）乘用车：营收持续增长，毛利率企稳。2020年营收同比下滑5.5%。2021Q1营收增速为83.7%，连续四个季度实现正增长。2020年销售毛利率为11.7%，同比减少1PCT；2021Q1销售毛利率为10.9%，同比增长0.3PCT。（2）零部件：营收增速转正、毛利率承压。2020年营收同比增长2.0%。2021Q1营收同比增长50.1%，连续四个季度为正。2020年销售毛利率为18.6%，同比减少0.5PCT。2021Q1销售毛利率为18.8%，同比下降0.5PCT。（3）汽车服务：营收持续增长，毛利率承压。2020年营收同比下滑6.0%。2021Q1业营收同比增长71.5%，连续三个季度为正。2020年销售毛利率为9.3%，同比减少0.4PCT。2021Q1销售毛利率为8.9%，同比下降1PCT。（4）重卡：行业持续高景气度，2021Q1销量超预期。2020重卡实现销售161.7万辆，同比增长37.7%。2021Q1重卡销售53.2万辆，同比增长93.9%，重卡行业持续高增长。
盈利能力修复，现金流改善。（1）净利润：行业盈利能力修复。2021Q1乘用车行业归母净利润为127亿元，相比2019年同期水平增长24.5%。2021Q1零部件行业整体销售净利率为6.7%，同比增长2.9PCT。2021Q1汽车服务行业整体归母净利润同比增长426.4%。（2）营运能力：零部件改善，乘用车、汽车服务仍有压力。（3）现金流：乘用车改善显著、零部件稳健增长、汽车服务承压。（4）研发支出：行业研发支出占营收比例与去年同期基本持平。
行业展望：进入补库存阶段，行业持续复苏。汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，主动去库存已经完成，从2019年下半年进入上行通道，当前行业进入补库存阶段。2020年我国限额以上企业商品零售额13.5万亿元，其中汽车零售额为3.94万亿元，占比为29.2%。在稳定经济增长，刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高。从限购地区2020年汽车分品牌上险数来看，牌照放开，德日系、豪华车以及比亚迪、吉利、荣威、长安等一线自主品牌将受益。
投资建议：（1）乘用车：随着行业逐渐走出深幅调整期，在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系+一线自主，推荐关注长城汽车、上汽集团、长安汽车以及广汽集团。（2）零部件：随着下游乘用车消费复苏，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注福耀玻璃、新泉股份、精锻科技、星宇股份等业绩确定性较高的企业。（3）重卡：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡行业将维持高景气度。推荐关注威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。
风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期、行业筛选划分与实际情况偏差的风险。
