非银金融行业：从海外视角看我国财富管理发展路径

海外财富管理如何发展历程及竞争格局：

海外财富管理受供需端共同推动，于70年代开始快速发展，2000年后进入成熟阶段，实现从通道业务向买方投顾转型。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户，通过并购扩大客户规模，市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户，实现AUM快速增长。对标海外，我国正处于大时代起点，财富管理供需端发力，同时互联网发展速度较快，未来从卖方模式向买方模式转型是趋势，但仍需要契机，目前获客为国内金融机构主要任务，同时跨牌照协作利于公司发展。

国内财富管理现状和未来竞争格局：

我国目前银行占据大量市场份额，银行在客户数量、产品销售规模上均有优势，三方机构利用互联网获客优势明显，券商在权益类产品和客户质量上较好，未来资本市场进入大时代，券商不断发力财富管理，抢占企业主客户，互联网三方抓住年轻用户，两者将不断抢占银行市场份额，但银行仍占主导优势，互联网三方第二，券商整体排名第三，三类金融机构头部公司均可能获得较高的市场份额。

投资结论：目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已到底部，维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的。第一条主线：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富；第二条主线标的：资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有所受益；第三条主线：低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股)有所受益。

风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）股市剧烈波动对盈利带来不确定性。