行业观点：
本周市场日均成交额环比降1000亿至1.46万亿；两融余额连升4日至1.91万亿，其中融资余额升至1.74万亿，续创六年新高。根据wind数据，9月以来申万非银板块融资净买入额达65.11亿元，居申万一级28个行业之首，证券板块重获杠杆资金青睐。根据中证登数据，8月市场新增投资者数量达187.46万，同比增长4.43%，环比增长16.51%。从板块逻辑看，当前证券行业受益于大财富管理转型，盈利拐点显现，抗周期性增强，市场对行业转型逻辑亦已形成一致预期，近一个月券商板块走出具有较强持续性的行情。板块内控/参股公募基金且基金利润贡献较高的标的估值修复效应明显。此外，北交所的设立有望成为未来一段时间资本市场关键词，有助于提升券商板块的市场关注度，较高的市场关注度有望和证券行业经营产生正向共振，带动行业景气度上升。
需要注意的是，当前证券板块平均PB2.24x，自8月初已反弹23%+，由于证券板块历史上从未走出长期独立行情，建议重点关注上证综指和上证50表现。整体上看，我们认为证券板块表现在未来一段时间仍将强于大市。预计近期财富管理主线仍将持续，上涨较少的头部券商中信（华夏）、国泰君安（华安）、海通证券（富国、海富通）、华泰证券（南方、华泰柏瑞）估值有望继续修复。
我们认为未来有两点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向。整体上看，证券行业当前业务差异性仍较为有限，在行业马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显着，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.88xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，且估值已消化配股影响，看好其年内回归至2.1-2.3x区间。
保险方面，我们建议持续重点关注监管政策影响，预计近三年均为监管大年，险企经营和代理人展业均将面临更严格监管，相关风险仍待释放。展望四季度，伴随疫情影响减弱，代理人客户拜访量逐步恢复到疫情前水平，叠加代理人提质清虚取得阶段性成果，高价值保障型产品销售回暖有望带动NBV和margin回升；且22年开门红增员也在有序推进，保险行业“至暗时刻”或已成为过去时。此外，随着中秋、国庆双节临近，保险板块或将伴随大消费板块走出估值修复行情，建议提升对保险板块的关注度。
重点推荐：
证券：推荐中信证券；建议关注国泰君安、东方证券
保险：推荐中国太保、中国平安；建议关注友邦保险、中国太平
板块表现：
上周非银板块整体上涨4.18%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业9/28；其中证券板块上涨6.00%，跑赢沪深300指数（3.51%）；保险板块上涨0.48%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为申万宏源（20.60%）、东方财富（13.33%）、广发证券（12.75%）、长城证券（12.50%）、东方证券（12.30%）；保险公司半多上涨，涨幅分别为*ST西水（23.94%）、中国人寿（2.68%）、天茂集团（1.97%）、中国人保（1.91%）、中国太保（1.76%）、新华保险（0.87%）、中国平安（0.00%）。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险
