投资要点
核心结论：1、分析框架：对财富管理整个行业，按照规模-结构-收入-利润的思路展开测算分析；对资产机构和资产产品进行分拆，从而自上而下与自下而上相互验证。2、财富管理行业未来10年收入与利润增速为分别为17.5%和21%，行业估值应在PE25倍以上，对应10万亿的市值。
“财富管理行业＂规模预测：未来10年增速12.4%。1、规模测算方法：自上而下与自下而上预测相互验证。自上而下：资管AUM/GDP的预测；自下而上：从底层资产规模（股票、债券、货币、非标及其他类），再到资管产品在底层资产占比预测。2、核心假设：AUM/GDP假设未来10年提升至130%，证券化由85%率提升至135%、资管机构份额由14%提升至25%。3、测算结果。未来10年平均增速12.4%，2030年资管行业AUM达285万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托未来10年平均增速分别为14.1/12.2/11.7/12.7/12.1/7.6%。
“财富管理行业”收入预测：未来10年增速17.5%。1、收入测算方法：首先，对目前各类资管机构的收费模式和费率进行分拆，其次，将未来资管产品抽象为货币、股票、债券、非标及其它等四种类型，预测各类资管机构的未来产品结构，从而汇总出各类机构的收入。2、核心假设：各类资管产品的增速，费率假设，换手率假设等。3、测算结果：预计2030年财富管理行业收入达3.67万亿，未来10年平均增速17.5%。货币类、股票类、债券类、非标及其他类产品分别贡献0.13/1.57/0.97/1.00万亿元，偏股型产品收入贡献明显提升。
“财富管理行业”利润预测：未来10年增速21%。1、利润测算方法：对目前各类资管机构的成本和利润率进行分拆，并预测未来趋势。2、核心假设：渠道端头部效应会比资产端更明显，财富管理营业支出增速为12%。3、测算结果：2030年财富管理行业税前利润达2.62万亿元，对应10年平均增速为20.9%。2030年基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方的财富管理业务税前利润分别达到6224/10399/2562/1141/2715/1089/3007亿元，对应10年CAGR分别为28.9/24.1/21.7/26.0/13.5/6.4/22.3%。
投资建议：行业估值PE25倍，财富管理是万亿市值的黄金赛道。1、行业估值：25倍。基于行业未来10年收入与利润CAGR为分别为17.5%和21%，同时参考海外情况，行业估值应给PE25倍的估值。2、行业市值：近10万亿市值。基于2021年底总净利润3786亿，预计行业总市值近10万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方对应的财富管理市值分别达1.27/2.98/0.88/0.29/1.73/1.24/0.98万亿。3、个股选择：头部化趋势。我们对财富管理行业需求、供给和行业格局的核心要素进行了分析，各类型机构具有不同优势，头部化是趋势。建议关注银行中的招商银行、平安银行、宁波银行等；券商中的中金公司和中信证券；具备流量优势的第三方销售平台，东方财富、蚂蚁集团等。
风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；财富管理行业规模测算基于一定的假设前提，存在不及预期的风险。
