核心观点
2020，强者恒强，IPO开启新局面：经历了2018年金融去杠杆带来的阵痛和2019年的调整后，2020年通过引入战略投资者，之前深陷债务压力的公司已经重新步入正轨，而处于优质赛道的固废处理公司业绩增长明显。1）大固废行业蓬勃发展，环卫服务、环卫装备、垃圾焚烧赛道优势明显。2）国资入驻已成趋势，部分资本开支高、短期现金流压力大的民营环保公司则在积极拥抱国资的入驻；3）IPO渐成常态，科创板丰富上市公司类别，2020年伴随着创业板实现注册制和科创板的推广，环保行业新上市的公司不仅仅体现了量多，上市公司的主营业务也日渐丰富。
2021，装备新能源化+服务市场化，重视环卫投资机会：纵观2020，投资增量逻辑在于“十四五”新能源环卫车新赛道，及城市服务概念兴起。我们认为新能源环卫车是环保板块未来5年最具吸引力的板块之一，且相关标的尚未体现市场的充分预期，同时在环卫服务市场化持续推进快速扩容之际，精选资本、品牌、管理和客户资源等综合实力突出标的。1）环卫装备：“十四五”环卫装备市场继续扩容+新能源渗透率提升，预计20-22年新能源渗透率达到4%/10%/20%，对应销量快速增长至0.5/1.3/3.0万辆，新能源环卫车的爆发的背景下，看好龙头企业强势突围。传统环卫装备制造商，销售渠道、上装制造经验、适应不同地域与企业的产品矩阵、售后服务网络，多方面打造综合护城河，同时在环卫市场化进程中，环卫服务+装备一体化企业在业务拓展方面优势明显。新能源整车企业，依托整车一体化制造形成的成本优势，增厚盈利同时具备利用价格抢占市场的潜力。
2）环卫服务：2019年我国的环卫市场规模已超2200亿元，我们预测未来三年行业仍将保持约9%的增速发展。目前全国市场化率大约为60%，考虑到发达国家普遍在80%左右，仍有较大的发展空间。2019年市场集中度CR10在16%左右，远低于环保行业其他的细分领域，环卫服务标准的提升是行业的趋势，专业化程度需求的增加有望加速行业良币驱逐劣币，提高行业门槛，促进订单集中到拥有资金、品牌、技术、管理实力的企业手中。随着庄臣控股和北控环境登陆港交所，侨银环保和玉禾田分别在中小板和创业板上市，加上已经上市的龙马环卫、盈峰环境和启迪桑德等公司，环卫服务行业进入“上市公司”时代。
投资建议与投资标的
环卫装备重点推荐ST宏盛(600817，买入)宇通重工已成为ST宏盛全资子公司、盈峰环境(000967，买入)、龙马环卫(603686，买入)。我们看好在行业中有竞争优势的龙头释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。假设2022年盈峰环境、宇通重工、龙马环卫新能源环卫车市场份额分别为30%、20%和15%，将分别有约10.0、6.7和5.0亿元利润弹性，在全面电动化趋势下，推荐高弹性+高性价比新能源整车标的。环卫服务从资本、品牌、管理和客户资源四个维度综合考虑，建议关注玉禾田(300815，未评级)。
风险提示
新能源环卫车采购需求下降，渗透率提升不及预期，市场竞争加剧，价格下滑，环卫服务市场化低于，及人力成本持续上行的风险。
