行业核心观点：
20Q1-Q3传媒行业实现营收YoY-13.22%，归母净利润为YoY-18.13%；板块Q3期间估值回调较多，目前年涨幅居于申万一级行业的中位水平。从Q3单季度来看，20Q3单季度营收下降，但归母净利润为3年来首次转正，显示基本已走出疫情影响。分板块看，游戏、互联网信息服务、广告营销板块前三季度净利润实现同比增长；影视院线、出版基本企稳，广电板块由于用户持续减少，业绩同比、环比均下滑。
投资要点：
业绩概览：板块整体前三季度业绩同比仍有下滑，但单季度看已走出疫情影响；内部表现分化，游戏、视频、梯媒景气度较高，龙头公司业绩增幅较大。具体细分来看，游戏板块Q3季度多款新品上线导致营销费用较高，利润增速不及营收；影视院线板块前三季度整体较此前同期下降幅度较大，但Q3单季度看营收倍增，亏损收窄；出版板块前三季度净利润与去年同期几近持平，现金流大幅改善；广电板块除东方明珠外，其余个股业绩均下滑，虽迎国网整合机遇，但短期内用户流失下营收压力较大。
估值水平：行业整体估值水平高于指数，其中平台型公司估值水平较高，内容型估值水平相对较低。板块内部看，出版、广电估值水平始终较低，游戏板块估值自8月以来回调较大，影视院线板块由于影院复工带动股价涨幅较大，业绩体现相对滞后，估值呈现较大提升。
基金持仓：1）整体仍略有超配，但较此前配置水平大幅下降。Q3季末基金持仓超配比例0.09%，近6年来除19Q3低配外，20Q3配置水平最低。2）内部配置分化，游戏减仓较大、营销加仓较大。游戏板块超配比例环比下降显著，幅度达9.93pct，广告营销由低配转为超配，相比Q2大幅增长11.95pct，分众传媒受资金青睐，持仓基金数达202家，为板块内最高。
投资建议：从传媒板块Q3季报整体来看，高景气度细分领域龙头业绩表现亮眼，尤以芒果超媒、分众传媒为代表。建议关注：1）高景气度细分行业龙头，看好游戏行业业绩增长持续性、盈利能力持续性，推荐完美世界；2）业绩短暂承压，基本面边际改善的龙头公司，推荐光线传媒、视觉中国。
风险因素：监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。
