国内航线需求恢复叠加油汇双重利好，航司盈利能力大幅改善。。受益于国内航空需求的自然恢复以及各种一随心飞一促销政策催生的航空出行需求，A股上市航司今年第三季度收入大幅回暖。我们在《需求边际改善或超预期，公司相对估值大幅低估》的报告中提到，一随心飞一不是简单的低价促销，能够给航司收入成本端带来一定的协同效应。在收入端，一随心飞一最显著的影响是推动航司整体客座率的提升；在成本端，一随心飞一带来的需求可以缓解宽体机日利用率不足的情况，降低单位成本，这在海外航线供给无法恢复的大背景下显得尤为重要。2020年第三季度，国内外疫情局势分化加剧：国内疫情反复带来的冲击越来越弱，国内航空需求快速恢复；海外疫情局势复杂，仍无明显改善，在新冠疫苗没有大范围使用的情况下，国际航线一五个一一政策继续松动的空间十分有限，国际航线供给无法恢复。展望未来，虽然国内需求恢复较好，但由于海外航线供给无法恢复导致大量海外航线运力转投到国内市场，国内航线票价提升空间有限。虽然主要上市航司今年很难实现盈利，但今年抑制的部分需求会在疫情结束后集中释放，长期来看疫情对航空的负面冲击只是阶段性影响，而新冠疫苗的使用将是国内航空业乃至全球航空业复兴的起点。
机场公司盈利环比改善，免税业务低位运行。2020年第三季度国内航空需求的复苏对机场生产经营带来了积极影响，但机场运营成本具有一定刚性，再叠加免税业务低迷，机场公司盈利恢复仍需要时间；虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期承压，但长远来看，新冠疫情结束是确定性事件，机场免税业务增长的长期逻辑不变。
快递行业保持较快增长，价格战依然激烈。随着顺丰发力电商特惠件市场以及阿里对通达系公司的不断加码，快递行业价格战将继续延续。顺丰受益于物流领域的全业务布局，公司内部协同效应初步显现，盈利能力有望继续保持；虽然20年三季报通达系公司财报继续分化，但竞争格局没有发生实质性变化，各公司未来的主要工作目标依然是抢占市场份额。
投资建议：国内航空需求持续恢复，航司机场生产经营改善明显；海外航空供需继续受限，航司机场盈利恢复仍需要时间。长期来看疫情对航空业的负面冲击只是阶段性影响，而新冠疫苗的使用将是国内航空业乃至全球航空业复兴的起点。基于航空需求恢复的确定性趋势，推荐盈利率先恢复的南方航空、春秋航空以及已充分反应悲观预期的上海机场：基于不同快递公司的资源禀赋和竞争优势，推荐业务布局较广、盈利能力较强的顺丰控股。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行：海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。
