需求驱动产品涨价：本质上讲，电解液与锂盐行业可视作化工行业基本面给予新兴行业的高估值溢价的属性。因此，判断产品价格的关键就是供需格局的研究。
1）供给端：低端产能逐步退出，供给相对刚性。2016~2017年是电解液尤其是锂盐产能布局高峰期，产能投放大多集中在2017H2~2019年，产能过剩从2017H2开始显现，至2020Q2低端产能将逐步出清；由于六氟磷酸锂、电解液产品价格持续下行，行业整体缩减资本开支，未来几年仅有天赐材料等少数头部企业布局新产能，供给相对刚性。
2）需求端：六氟磷酸锂下游是电解液，电解液下游是锂电池，锂电池应用于3C、动力、储能等领域。其中动力电池迎来中长期稳定、高速增长，对应于电解液、锂盐迎来需求放量。至2025年，我们预期全球电动乘用车的销量为1401万辆，同比2019年200万辆有6倍增长空间，期间CAGR为39%。至2025年，预期全球电动乘用车对动力电池的需求量为886GWh，同比2019年92GWh有近9倍增长空间，期间CAGR为46%。
我们测算全球2025年锂电池需求量为1202GWh，对应电解液需求为132万吨。预计2020年全球锂电池需求量为264GWh，对应电解液需求为29万吨，期间CAGR为35%。按照每吨电解液配比0.12吨六氟磷酸锂，预计2025年全球六氟磷酸锂需求量为16.5万吨，2020年全球六氟磷酸锂需求为3.5万吨，期间CAGR为35%。
3）2021年供需有望持续偏紧，驱动产品价格上行。2015-2016年，受益于下游动力电池电解液需求快速提升，叠加碳酸锂价格上涨的传导机制，六氟磷酸锂价格出现暴涨，高点超35万元/吨。在高额利润的驱动下，2016~2017年众多企业增加资本开支进入该领域，随着产能释放，供需反转，叠加上游原材料碳酸锂价格的大幅下降，六氟磷酸锂价格一路跌至2020Q2约6.5万元/吨，目前反弹至约10~11万元/吨。
根据我们测算结果：2019~2021年的全球六氟磷酸锂产能供给分别为6.6、7.2与8.0万吨，需求分别为2.8、3.6与5.1万吨。名义产能过剩，考虑到国产锂盐低端产能复产难度较大，供需有望持续偏紧，促使需求放量驱动产品涨价。
电解液与锂盐在锂电成本占比较小，涨价空间可观：考虑到原材料涨价对电池成本的影响，我们基于不同成本价格的六氟磷酸锂与电解液对锂动力电池成本占比进行敏感性分析，以国内电池领先成本约为0.65元/Wh为例，当六氟磷酸锂成本分别为6、9、12、15万元/吨时，占电池成本分别为1.3%、2%、2.7%、3.3%；对应电解液的成本分别为3.5、4、4.5、5万元/吨（假设电解液厂商获得25%毛利率），占电池成本分别为6.5%、7.4%、8.3%、9.2%，其总成本占比较小，未来对其涨价的容忍空间较大。
给予电解液行业“推荐”评级，建议布局产业链相关头部企业：在全球电动化3.0大浪潮的时代背景下，锂动力电池体现出高速、稳定的旺盛需求，由此驱动的电解液与锂盐行业出现由严重过剩→相对过剩→高端产能偏紧的演变，预期在2021年产品价格持续上行，未来1~2年内六氟磷酸锂与电解液有望呈现量价齐升的良好格局，给予电解液行业“推荐”评级。电解液及锂盐的投资价值兼具周期弹性与成长性，是2021年确定性相对较高的量价齐升细分领域，头部企业有望迎来戴维斯双击，投资价值凸显。重点推荐具有锂盐/电解液一体化优势的双龙头天赐材料、新宙邦，重点关注具有预期差且业绩反转确定性高的六氟磷酸锂龙头多氟多、天际股份，以及溶剂龙头石大胜华等。
风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险；推荐公司业绩不及预期；技术进步对行业的不确定性影响。
