次高端酒行业集中度较低,市场规模有望提升

2020年规模以上白酒企业数量较2016年减少538减少至1040家,总产量740.73万千升,同比下降2.46%。按销售收入看中国高端及次高端白酒所占市场份额较少,2019年仅为5%,远低于中低端白酒份额,未来市场发展空间巨大。次高端白酒价格带位于300-800元。随着高端酒逐步提价,将价格拉升至1000元,次高端白酒获得更多发展机会。次高端白酒CR3市场集中度偏低,剑南春、洋河CR2占比不到50%,远低于高端酒CR3的95%的市占率,市场较为分散,集中度偏低,有较大提升空间。

从历史周期看,次高端酒进入新一轮发展时期

2008-2012年行业整体繁荣,次高端白酒企业营收、净利润均实现高速增长,股价均增长至较高水平。2012-2015年白酒行业进入调整期,次高端酒降库存,销量及产量均有所减少,营收和净利润下滑,股价下跌。2015-2020年行业进入新一轮复苏,茅台等高端酒企率先提价,推动白酒景气周期的到来,高端白酒批价的上涨打开次高端白酒价格上行区间,次高端白酒业绩回升。随着居民消费结构的改变,白酒消费中民间及商务消费占比上升,拉动消费需求上涨。洋河、山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒营业收入和净利润均超过上一轮景气值。

次高端酒进入景气周期,有望实现量价齐升

1、从供需角度看,我国人均GDP和收入持续提高,随着消费升级,次高端酒上承高端酒的溢出需求,下接居民消费升级的中高端产品升级需求,价格逐渐提升,同时由于高端和名酒产能有限,次高端酒持续受益。2、从市场规模来看,次高端白酒的规模由2015年的200亿元增长至2020年末的600亿元,CAGR为24.6%,预计2025年市场规模将达到1100亿元,5年间CAGR为12.9%,行业占比提升至10%。3、从应收账款和预收账款来看,2020年次高端酒企应收款项占比大幅提高,预收账款呈上升趋势,景气性及动销状况较好。4、从趋势来看,次高端酒积极布局省外市场,加速全国性扩张,加强品牌建设,聚焦中高端产品,价格不断提升,品牌优势凸显,我们认为未来全国化、强品牌力、强渠道力的次高端酒企将在激烈的竞争中脱颖而出。

投资策略:次高端酒随着收入水平的提高和消费升级持续受益,规模有望在2025年达到1100亿元,5年CAGR为12.9%,行业占比提升至10%。次高端酒也将进行持续结构升级和全国性扩张以形成强产品力。我们认为次高端酒企已经迎来量价齐升的阶段,建议关注在品牌、渠道、产品上均具备较强优势的酒企,相关标的:山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等。

风险提示:宏观经济及收入波动风险;食品安全风险;全国化进程不达预期。


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