稀土：工业维生素，新材料等下游领域应用广泛
稀土是17种化学元素的总称，号称“现代工业的维生素”，可分为轻稀土和重稀土两类。稀土产业链主要由上游开采、中游材料制备和下游应用构成，稀土广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业、新材料等领域。稀土永磁材料在我国稀土消费量中占比42%，是稀土产业链下游最重要的赛道。稀土永磁是目前综合性能最高的永磁，钕铁硼拥有磁性强、抗磁损、温度稳定性等性能优势，是应用最广泛的稀土磁材。高性能钕铁硼永磁应用于风电、新能源汽车等节能产品，其他钕铁硼永磁主要应用于磁选机、电声应用等。
中国稀土资源最为丰富，短期国内外均难以提供较多供给增量
中国是全球稀土资源最丰富的国家，稀土储量4400万吨REO，占全球储量37%，白云鄂博矿储量高达3500万吨，是全球最大的稀土矿。2020年全球稀土精矿产量达24万吨，中国产量为14万吨，占比高达58%，是稀土精矿最主要的供应国家。短期国内外均难以提供较多的稀土供应增量。国内政策端“指标控制+行业整合”规范稀土生产，增量主要来自指标上调。国内稀土产量受总量指标控制，2020年开采指标14万吨，冶炼分离指标13.5万吨。总量指标调整和市场供需面有关，需求增长可能会驱动总量指标出现一定增长。国外产能增量面临瓶颈，在建项目投产尚早。国外稀土矿山主要产能集中于美国芒特帕斯、澳大利亚莱纳斯以及缅甸稀土矿；芒廷帕斯矿产能4万吨/年，产能基本达到上限；莱纳斯产能2.5万吨/年，产能利用率约75%；缅甸稀土矿是国内重稀土重要来源，2020年进口量约2万吨，高品质矿山锐减叠加政治因素，产能周期见顶：国外新项目多处于前期，短期难以提供增量。
高性能钕铁硼消耗量提升打开稀土永磁行业增长空间
稀土永磁是稀土下游最重要应用，中国稀土永磁产量在全球占比90%。双碳经济助推高性能钕铁硼成为未来打开市场空间的主要产品，新能源汽车、风电、变频空调三类需求占高性能钕铁硼消耗量的48.8%，有望在2025年占比达到59.6%。市场需求、原材料供应、政策法规等利好因素叠加，中国稀土永磁市场空间有望充分打开。低碳需求全面打开，造就新的行业增长曲线。新能源汽车是最大的驱动力，风力发电在碳中和驱动下增长保持稳定，变频空调与节能电梯的渗透率提升带来放量，节能环保之外，传统汽车、工业机器人、消费电子、机械硬盘、伺服电机等领域的钕铁硼应用也较多
钕铁硼磁材供不应求，稀土需求格局重塑。新能源需求全面爆发，2025年全球高性能钕铁硼需求量预计将达到19.68万吨，CAGR为18.57%。2020年氧化镨钕的供给为6.66万吨，需求为6.72万吨，供给缺口为542吨；预计2021-2025年，供给缺口逐渐扩大，分别达到379/1195/3227/7335/12936吨。
供需重构，本轮行情有望持续更长时间
历次稀土行情以短期政策扰动供给为主，目前的行情则由需求主导，且持续时间长。稀土行业近十年走出了四波行情，但波动幅度均较大，持续时间均较短，最长的一波行情也不足一年，并且行情基本都是由供给驱动的。自2020年5月开始，稀土又走出了新行情，与历次行情不同的是，本次行情持续时间长，行情持续至今已超过一年，且目前稀土行业的主导力量已经发生根本转变，过往供给主导的局面得以扭转，新能源等需求的大幅提升成为主要逻辑：供给端政策多方面发力，供给秩序得以整顿，供给弹性下降；需求端新能源和节能减碳需求激增，稀土开始由需求主导。
稀土产业投资全景图：A股稀土板块主要的上市公司分为两类：一类是直接受益稀土价格上涨的稀土产业链上游厂商，建议关注北方稀土、五矿稀土、盛和资源、包钢股份、广晟有色；另一类是面向产业链下游需求的稀土永磁材料生厂商，建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、英洛华、大地熊。
投资建议
稀土供需格局重塑带来行业景气度上升，建议关注稀土上游厂商：
北方稀土：全球最大稀土生产龙头企业，掌控白云鄂博轻稀土资源；
五矿稀土：背靠五矿稀土集团，国内最大离子型稀土分离加工企业；
盛和资源：掌握丰富海外稀土资源，打通采选、分离及加工产业链；
包钢股份：中国重要的钢铁工业基地、世界最大的稀土工业基地；
广晟有色：稀土、钨业双业务发展，采选、分离、贸易一体化协同；
建议关注稀土永磁厂商：
金力永磁：后起之秀弯道超车，快速成长的稀土永磁龙头；
宁波韵升：大力拓展新能源汽车客户，老牌稀土永磁厂商焕发新生；
正海磁材：剥离汽车电机亏损逐渐减少，专注新能源汽车客户；
中科三环：国内历史最长、技术最强、产量最大的稀土永磁厂商；
英洛华：稀土永磁和电机双业务驱动；
大地熊：最新上市的稀土永磁标的，产能持续扩张抢占市场。
风险提示
稀土磁材下游需求增长不及预期风险；国内稀土政策波动风险；海外稀土矿供应大量增加风险；国内稀土配额指标大幅增加风险。
