我们认为居民财富向资本市场转移、资本市场供给侧改革背景下，财富管理、投行、场外衍生品业务支持券商成长确定性，长期估值中枢提升，为券商带来较高投资价值。2022年流动性较充裕、北交所政策利好行情。坚持推荐财管特色成长型券商和成长与稳健兼具的头部券商：东方证券、兴业证券、东方财富、中信证券、华泰证券。
2021年下半年多因素共振孕育行情，财管投资主线明确。自5月起，受益于持续的市场流动性边际宽松预期、基本面落实高增速、监管层强化券商财富管理功能定位，券商板块震荡回升，5月以来累计涨幅7.5%，跑赢沪深300指数12.6个百分点。5月以来，41家上市券商（次新股除外）中东方证券与广发证券两家财富特色券商涨幅超60%，深度参控股公募基金的其他券商及代销业务领跑的东方财富涨幅也明显较高。财富管理投资主线突出源于财管转型的业绩成效得到兑现，前三季度财富相关业务对收入增长贡献合计33%。
券商成长确定性将持续释放。1）国家“共同富裕”、“房住不炒”政策叠加货基收益率下行持续提升居民财富管理需求。基金投顾将是券商财富管理转型下一发力点，带动代销、资管和整条财富产业链协同增长、以基于AUM的收费模式提升抗周期能力。2）北交所的成立和监管明确资本市场“推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽”定位不仅为投行带来业务增量，也将促进投行围绕科技创新中小企业需求进行业务线的融合协同，从发展早期挖掘、投资、培育企业，并持续提供融资、债承、并购等服务，以陪伴企业成长助力国家经济结构转型。3）自营业务波动性造成2021年业绩分化，场外期权业务具备较高的风险收益比、市场机构化趋势下带来需求提升、标的供给扩容，为券商带来客需型转型渠道和成长蓝海。
成长性奠定投资价值+流动性催化，共同推升券商2022年估值表现。在以财富管理业务为主的三大业务板块构筑的高成长前景下，券商将实现由成长性驱动长期估值中枢抬升，而不仅仅是由交易量和市场行情驱动估值周期性变化，有助于提高券商股的长期投资价值。此外，我们预计市场存在多重催化剂同样利好券商行情，2022年货币政策稳健偏松，居民财富持续流入资本市场，北交所成立后增强资金与企业吸引力，助力激活股票市场流动性持续充裕。
投资建议
我们认为居民财富向资本市场转移、资本市场供给侧改革背景下，财富管理、投行、场外衍生品业务支持券商成长确定性，长期估值中枢提升，为券商带来较高投资价值。2022年流动性较充裕、北交所政策利好行情。坚持推荐财管特色成长型券商和成长与稳健兼具的头部券商：东方证券、兴业证券、东方财富、中信证券、华泰证券。
风险提示
市场波动、债市暴雷、政策出台与国际环境对行业的影响超预期。
