非银金融行业9月跑赢大市。在28个申万一级行业指数中位列第8位。非银金融二级子行业指数中，证券板块上涨2.60%。
上市券商估值较8月末略降。截至10月8日，上市券商PB估值为1.61倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），较8月末下降0.06倍，8月31日值为1.67倍，10月8日，估值位于历史的后12%分位，历史PB估值中位数2.60。大券商PB估值为1.60倍（历史后21%分位），中小券商PB估值1.67倍（历史后11%分位）。
北交所上市箭在弦上，资本市场改革持续深化。自9月2日宣布设立北交所以来，北交所上市前的准备工作加速推进，相关配套业务规则及制度、系统测试等工作正加速推进。北交所相关政策驱动下长期利好券商和创投企业，新三板业务在政策刺激下预计将呈现扩容趋势，券商投行、资管相关业务以及新三板交易佣金等市场空间将打开。另一方面，资本市场改革持续深化，发行定价机制正在逐步完善，压实中介责任，从源头上控制上市公司质量等改革举措继续深化。市场流动性方面，预计将保持合理充裕流动性，将有利于券商板块估值提升。
维持行业“领先大市”评级。鉴于设立北交所及万亿成交量等方面等催化因素，考虑到10月为三季报密集披露期，预计证券行业整体业绩将有较好表现，且证券行业整体估值较低，维持行业“领先大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商以及财富管理优势突出、以及新三板业务量居前的券商三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐头部券商中信证券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。推荐东方财富（300059.SZ）、华泰证券（601688.SH）、东方证券（600958.SH）。投资主线三：建议关注新三板业务量居行业前列的申万宏源（000166.SZ）、中信建投（601066.SH）、东吴证券（601555.SH）等。
风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。
