负极已经形成“四大三小”的竞争格局，一体化和连续石墨化将导致行业集中度进一步提升：
1、从供需看：负极产能扩张基本与下游需求增速基本一致，供需关系健康。石墨化紧缺将持续至22年；2、从壁垒看：1）限电政策将进一步推动负极企业一体化布局加速，单吨投资额翻倍带来投资门槛提高；2）连续石墨化等新工艺提高了行业技术壁垒。
工艺迭代&石墨化一体布局将是负极企业超额收益的核心来源：
1、产品端：差异化较大，中高端产品工艺较复杂。负极材料的差异化特性导致了其价格方差较大，中高端产品工艺复杂，具备较高的技术壁垒。
2、成本端：工艺领先带来超额利润。当前正处于一体化布局初始竞争阶段，石墨化工艺从艾奇逊向箱式炉迭代。我们详细对比了艾奇逊、箱式和连续石墨化等工艺路线的成本结构和工艺难度，连续石墨化未来将成为头部公司强化竞争优势的核心抓手。
新技术在生产工艺上类似。我们对比了人造石墨、硅碳和不定性碳，新技术在生产工艺上和石墨基本一致。
投资建议：我们认为，未来几年负极的竞争将围绕一体化和连续化工艺进行竞争，一体化和连续化领先的公司持续具有超额利润。看好具备石墨化一体化布局优势、研发工艺迭代领先的负极企业，建议关注中国宝安（贝特瑞）、璞泰来、中科电气、尚太科技等。
风险提示：需求测算不确定性影响的风险，行业产能过剩风险导致竞争格局恶化风险，新技术应用不及预期风险，经济环境及汇率波动，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
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