监管引变革，国内财富管理行业格局重塑。纵观近十多年国内财富管理行业的发展，过去的2-3年是行业变革最快的阶段。2018年资管新规的出台重新规范了行业秩序，在打破刚兑的政策导向下，整个财富管理产品供给端迎来调整，大量高收益保本产品退出市场，与此同时，居民的财富管理观念也随之发生变化，配置需求从原先单一的比价模式向兼顾风险与收益的多元配置模式转变，权益类产品真正站上历史舞台。在此背景下，国内财富管理机构的竞争格局重塑：1）以银行理财和信托为代表的保本型产品主要供给方迎来调整与转型，与之形成鲜明对比的则是公私募等权益产品供给方的份额快速提升；2）整个行业分工进一步细化，银行、券商、互联网平台在内的财富管理机构凭借自身更贴近用户的先天优势，发力渠道侧，专注于客户服务。展望未来，我们认为在机构间竞争加剧的同时，同业之间的合作也会增多，对于任何一家财富管理机构而言，如何明确自身定位并找到核心竞争力成为了每家机构都需要思考的问题。
渠道力竞争关键：开放获客，精耕细作。现阶段国内财富管理仍是增量市场，对财富管理机构而言，打造渠道竞争力的重要性不言而喻。我们将渠道力拆解为两个方面：1）获客能力，目前来看互联网平台凭借开放、高效的线上获客渠道处于领先。以蚂蚁为例，凭借开放的生态布局打造的流量优势和低价策略打造了国内领先的线上财富管理平台，截至21Q3末该平台非货基金保有规模达到1.2万亿，位列国内所有机构第一。2）服务能力，权益类产品对聚焦渠道侧的机构提出了更高的服务要求，目前来看，头部传统金融机构在持续服务、精细化服务和综合服务等多个方面优势显着。以招行为例，公司在财富管理条线上配备了更多、更专业的服务团队，截至2020年末，公司零售金融条线3.6万人，此外，招行早在2007年便建立了“金葵花”理财品牌并尝试通过分层结构服务不同需求的客户。截至Q3末公司AUM达到10.4万亿，多年来始终保持高速增长。
产品力竞争关键；差异化和长期稳定的业绩表现。资管新规后，伴随着理财、信托等各类型产品监管要求的统一，不同资管产品间的收益率、投资门槛等要素差异明显减小，行业同质化现象显着。在这样的背景下，对于如何打造产品能力，我们认为一方面建立差异化的品牌优势是未来破局的关键，以海外的领先资管机构贝莱德为例，在美国财富管理行业快速发展阶段，聚焦养老金等机构客户需求，通过提供低成本的被动型产品快速抢占市场，截至2020年末其管理资产规模达到了8.7万亿美元。此外，产品的投资能力仍是财富管理产品端发展的基石，长期稳定的投资业绩能够打造财富管理品牌。我们看到近几年头部基金公司的市场份额快速提升，背后反映的更多是长期稳定的投资运作，而非短期的业绩表现。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
