报告要点
以孟菲斯超级转运中心为基础， Fedex自此经历蜕变
1973年起，联邦快递Fedex将其总部搬迁至孟菲斯，1978年起， Fedex开始在孟菲斯机场建设其超级转运中心。Fedex在孟菲斯机场享有大量资源，其超级转运中心面积占机场面积1/4，拥有其4条跑道中的一条独占跑道，孟菲斯转运中心的投用意味若 Fedex的网络结构从联通式网络逐步变更为轴辐射式网络，从理论上看，这类网络能够减少飞机使用数量、提升装载率、节约油费。
从实证角度，我们回顾了19705-19805这段时间内，Fedex的财务数据，能够看到明显改善:
1)资产端: Fedex超级转运中心投用后的3年，公司的机队数量、飞机资产增加趋缓，地面建筑物和设备增加更快，资产结构发生的变化印证了理论观点，即轴辐射式网络能够用更少的飞机动更多货量;
2)成本端:我们拆分了单位燃油、租赁、人工及折旧成本，前三项均是在转运中心投用当年及1981年达到短期高点，其中燃油成本在1981年后下降趋势最为明显，84年比81年接近折半;租赁成本的减少也是与网络改善、资产变重有关。
孟菲斯机场与 Fedex之间的合作堪称全球航空货运界的典范
孟菲斯机场由当地政府全权运营，与 Fedex相辅相成，孟菲斯机场成为全球最大的货运机场，直到2010年被香港机场超越。
经营层面，孟菲斯机场是一个货运为主客运为辅的机场，货运来源基本为 Fedex，辐射范围以美国境内为主。反映到财务上，由于以货运为主导致非航收入占比较低，且机场本身定位为公益，公司本身盈利能力较为一般，但孟菲斯机场是当地GDP与就业的支柱企业，因此公司过去享有了稳定的政府补贴，机场每年盈利均为正。
孟菲斯转运中心投用→网络结构改善→成本下降这一逻辑鲜明，对当时的 Fedex可谓至关重要
80年代UPS杀入航空快递市场，带来第一波快递价格竞争，这一阶段也出现了头部公司如 Purolator、 Emery退出市场，但 Fedex能在该阶段稳住市场地位并维持较强的盈利能力，网络改善带来的成本下降非常重要，公司将下降的成本让渡到价格端，成为价格竞争的武器。
来源：
天风证券
作者：
黄盈、姜明
