行情回顾:

  2021年医药板块震荡回调,估值消化。截至2021/12/14,中信医药指数下跌5.09%,跑输沪深300指数0.94个百分点,在30个中信一级行业中排名第26位。中信医药PE(TTM,剔除负值)为33.7X,达到历史30.7%分位,医药板块估值溢价率为147.8%,达到历史29.7%分位,低于历史平均(175.4%),处于2006年以来的偏下位置。

  关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会

  集采影响的持续扩大,投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。

  2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率更高,更具具备竞争优势。

  产业发展不变的大趋势是:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上游迁移。

  上游原材料竞争力凸显:

  1)生物“芯”-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。

  2)IVD原料和耗材:新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。

  国际化进程加快:伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。

  2022年配置思路:

  医药产业制造升级,竞争力不断提升:

  上游:生命科学支持产业链,IVD原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯;

  高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO申请中);

  医疗器械国际化布局,相关标的:迈瑞医疗、新产业;

  其他:键凯科技、山东药玻。

  关注供给格局:血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物;脱敏制剂,相关标的:我武生物。

  2022年配置思路:

  差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科,爱尔眼科;牙科,通策医疗;辅助生殖,锦欣生殖;肿瘤治疗服务,海吉亚。

  药店板块。相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。

  老龄化与消费升级。

  二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物;

  隐形正畸,相关标的:时代天使;

  家用医疗器械,老龄化需求与支付能力提升,相关标的:鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物;

  康复器械——需求觉醒及政策支持,相关标的,普门科技、翔宇医疗、伟思医疗。

  风险提示:政策风险,产品推广不及预期风险,竞争加剧超预期风险,安全性生产风险,业绩不及预期风险,产品研发风险。


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