投资要点
2021年行业收入增长8.0%，增速同比提高4.1pct
2021年电信业务收入累计1.47万亿元同比增8.0%，增速同比提高4.1pct，持续保持快速增长态势，按照上年价格计算的电信业务总量同比增27.8%。电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-12月的8.0%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证，高质量发展趋势明确。数字化转型和5G演进趋势下，我们继续看好十四五期间运营商发展。
新兴/移动数据/固定数据分别拉动3.6/1.5/1.7pct
新兴业务：收入同比增27.8%，电信业务收入占比15.2%较上年提升2.4pct，东部地区省份已经达到23%以上。云、大数据、IDC同比增92%、18%、36%。移动数据业务：收入同比增3.3%，增速同比提升1.5pct，移动用户净增4875万户大幅改善（去年净减728万户），5G移动电话用户渗透率21.6%。固定数据业务：收入同比增9.3%，用户净增5224万户较2020年提升1797万户。预计行业收入结构持续优化，数字化趋势下新兴业务收入占比将继续提升。
固定资产投资基本持平，5G投资占比同比提升明显
2021年，三家电信运营商和中国铁塔共完成电信固定资产投资4058亿元，与去年4072亿元基本持平，其中移动通信固定资产投资1943亿元占比47.9%；5G投资1849亿元，占比45.6%同比提升8.9pct。截至2021年底，我国累计建成并开通5G基站142.5万个，实现覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有条件、有需求的农村地区逐步推进，预计2022年固定资产投资继续保持在较高水平。
增持、回购、股权激励、股权多元化改革等多重催化
中国移动：中国移动集团计划增持A股累计不少于30亿元且不超过50亿元，已增持约7.1亿元。中国移动（H股）公告拟回购不超过10%股份。中国电信：天翼云实施股权多元化改革，通过增资扩股方式引入中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新四家中央企业共同打造云计算领域“国家队”。中国联通：计划第二期股权激励，拟向约8000名激励对象授予不超过9亿股限制性股票，约占当前总股本2.9%。
投资建议：板块价值凸显
我们在2022年1月5日的专题报告中建议重视电信运营商底部投资机会，近期尤其港股电信运营商明显上涨；当前H股中国移动、中国电信、中国联通0.79倍、0.52倍、0.31倍，仍明显低于5年历史中枢的1.12倍、0.68倍、0.67倍，更显著低于全球可比水平1.51倍，同时拥有较高股息率；继续推荐。
风险提示：运营商费用支出超预期；5G应用发展不及预期等。
