本文以春节前的打款&备货&动销视角，对2022年白酒春节行情进行了回顾及展望
经销商&股东大会回顾：复杂形势下，22年“稳”、“高质量发展”仍为酒企发展主线。22年是贵州茅台“加快实现高质量发展”年；是五粮液“稳中有进”年；是泸州老窖“挑战与机遇并存”年；是山西汾酒“高质量发展”年；是今世缘“聚焦高质量聚力新跨越”年；是酒鬼酒“重大机遇”年….在21年较高基数下，酒企增速虽会自然放缓，但仍以结构升级为主线，实现收入利润双升。
关注点一：打款节奏——“早、平、稳”，22Q1业绩确定性强。今年渠道打款呈现“早（打款开始日较往年早，轧账早）、平（打款目标整体趋于平较往年略高，开门红概念削弱）、稳（打款完成度稳）”三大特点，考虑22年酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+批价稳中向好+渠道信心仍积极保障打款顺利，22Q1业绩高增确定性强：1）高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；2）次高端酒：在年底控货提价背景下仍保持高业绩弹性，其中舍得酒业、酒鬼酒预计均将保持80%+收入利润增速；3）区域酒：在21Q1低基数下，有望总体保持30%+业绩增速。
关注点二：动销节奏——稳中向好（不必悲观），背后核心观测点在于节后库存（补库存）情况。我们认为观测动销的核心点在于渠道是否有补货动力：市场普遍担忧动销不佳引发节后高渠道库存，继而影响22Q2补货，因此在22Q1酒企业绩高增确定性、酒企批价稳定高背景下，应从节后渠道库存入手，分析当前区域内动销、跨区域调配能力、回补需求等情况。我们通过调研了数十家各省经销商，结合分析：1）疫情分布及时间（影响范围较小，但波及白酒大省）；2）春运数据（高于去年同期）；3）动销时间点（节前1-2周消费活跃度提升），认为：1）两头强中间分化趋势延续，全国化品牌酒企依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康；2）局部疫情将影响销量分布，受本轮疫情影响小的区域酒具备一定优势；3）22年后渠道库存预计整体将处于健康水平，酒企或将迎来补货潮。分区域来看——各省份酒企受大环境（疫情影响程度/去年同期基高低）及自身影响，动销情况有所分化，华东好于华南华北，整体保持平稳向好；分品牌来看——高端竞争相对平缓，次高端费用投入增加，竞争加剧。
关注点三：何时/如何布局——两大预期差，自下而上逻辑+催化剂逻辑选股。预期差一：市场普遍认为疫情或较大，部分区域动销将明显削弱，从而影响其进行22Q2补库存；我们认为：疫情对动销整体影响或低于市场预期，品牌酒企普遍将以低库存姿态进入二季度；预期差二：市场普遍认为当前应重点关注没有受疫情影响的徽酒板块或礼品属性强的高端酒板块；我们认为22年在投资逻辑上应将一篮子基本面向好的白酒标的作为备选股票池，在结构性轮动行情下，需结合估值位置，通过动态分析五大周期论+供需模型以预判下一阶段市场风格（或可参考21年轮动风格），进而挑选高利润弹性标的，而非将目光仅锁定在区域酒/次高端酒上（内部也会有分化）。
【投资建议】推荐关注：贵州茅台（营销改革+系列酒非标提价+新品上市=增厚业绩+仍存提价预期）、五粮液（管理层将逐步稳定+边际改善逻辑）、山西汾酒（新管理层上任+强发展势能延续）、舍得酒业（22年1月打款进度已达去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强）、迎驾贡酒（动销低基数+洞藏系列势能持续释放+渠道改革持续）、洋河股份（内部改革持续+边际改善逻辑）。
【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险。
