回顾2021：需求超预期、供给受限，“电荒”重现。冬夏的极端天气和全球疫情反复，推动国内用电增速连超预期。但来水持续偏弱，核电增量有限，能耗双控、煤价飙升又对煤电出力形成制约，“电荒”再度上演。
展望2022：电价突破关口，开启上行周期。2021年9月起，鲁粤皖闽苏等地重新明确1658号文条款，允许交易电价上浮10%；10月的1439号文将波动范围扩大到±20%，体现了决策层对于电价上涨这一突破性变化的宽容度。
水电：静待潮起。此轮西南水电投产期进度加快，收获期相应提前。价格机制明确和风光配储能需求，对抽蓄资源的争夺将日趋激烈。大水电的强劲现金流可有力支持其参与新能源建设热潮。
火电：“电荒”倒逼政策反思。电煤价格失控并上涨至历史高点，成本端承受着前所未有的压力。COP26中煤电由“逐步淘汰”变“逐步减少”，2021年窘境倒逼重新审视火电在未来电力系统中的角色。
核电：若想超预期，仍需加把劲。全年核电投资额达到近6年同期最高，接近“十二五”核电建设高峰期水平。但若要达到市场和行业预期仍需政策、企业、产业链多方协同努力推进。
风光：平价新时代，资产获重估。对比水、风、光，三者成本结构和利润水平相近。进入平价时代后，应收账款“堰塞湖”有望逐步回落，风、光运营的丰厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。
投资建议：从需求侧来看，2021年三产重新恢复高增长势头，虽二产需求同样旺盛，但此前受疫情影响的结构调整重回正轨。从供给侧来看，水、火受制于“原材料”，占比有所下滑，但对应份额均被风、光所填补。对电源的投资增速虽然放缓，但总量仍创新高，风、光的“抢装”依然存在。从政策导向看，价格信号对于投资和运营的指导作用不断提升。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。
