高基数叠加疫情反复，21年板块阶段性承压，22年景气度有望回升。2020年受益于疫情催化，零售药房同店销售增长平均值为13.81%，为近5年的最高值。2021年疫情虽然整体得到控制，但各地防控政策并未放松，疫情下为避免人流聚集，药店的促销类活动也较往年有所减少，造成客流量减少及新店爬坡放缓。此外，疫情反复地区，退烧、止咳、抗病毒、抗菌类药品限售或需要严格登记，对零售药房的客流及销售亦造成较大影响。疫情催化下的高基数效应自2021年Q4起已经逐渐趋弱，叠加新店利润释放，2022年业绩拐点明确。
龙头加速扩张，新店有望自22年起贡献增量。大参林、益丰药房、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2021年前三季度净增门店数分别为1590/1255/1770/1151/557家，均已超2020年全年数量，龙头药店门店扩张提速明显。2021年受到疫情等因素影响，行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓。我们认为，21年新开门店有望于2022年上半年起贡献较为显著的收入增量，由于盈亏平衡周期拉长，利润贡献预计将会在下半年有所体现。至21年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的次新门店占比分别为17%、16%、18%、14%，均处于历史高位，后续也将持续提供业绩动能。
政策鼓励下药店行业集中度将持续稳步提升。2021年10月商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出：未来5年计划培育5-10家超500亿药品零售连锁企业；2025年药品零售连锁率接近70%。2020年全国药店总数54.6万家，整体连锁率57.3%，距离“十四五“规划目标尚有较大的提升空间。从行业整体环境来看，随着药店分级分类政策的推进，行业规范性持续加强将会加速分化，头部企业在信息化建设，人才储备等方面具有明显优势，有望在行业整合浪潮中抢占先机。
双通道叠加慢病统筹，零售药店专业化转型加速，有望承接更多外流处方。近年来零售药房处方销售占比一直稳步提升，《中国药店》数据显示2015年处方药类别销售占比为33.8%，至2020年占比已达43.6%。2021年“双通道”新政出台，双通道品种院内院外医保支付标准统一，零售药房的院外渠道价值进一步得到认可。2021年下半年以来各省双通道政策相继落地，双通道品种持续扩容，零售药房有望承接更多外配处方。此外，药店接入医保统筹账户持续推进，在专业资质、品类、物流等各方面更具优势的龙头连锁药房将会显著受益。
投资建议：基数效应减弱叠加新店利润释放，龙头连锁药店2022年业绩拐点向上趋势明确，有望迎来估值修复；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，多重因素共振下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。
风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险
