投资建议
本周专题：如何看待啤酒板块22年的β机会？本周啤酒板块情绪升温，主要系：1）疫情修复逻辑兴起，啤酒是餐饮强相关、提价确定程度高的板块。2）前期负面情绪出清，1月数据向好，渠道反馈，龙头22年整体规划积极。本周专题将：1）业绩预告落地，梳理21年啤酒龙头量价及高端化进度；2）对市场关注的22年需求复苏、成本、提价传导情况做出预判。
啤酒板块22年的β机会来自于：1）疫情边际影响弱化，旺季需求有望迎来改善（6月起销量是低基数）。青啤、华润22年销量增速规划普遍在中低个位数，1月春节提前而数据向好，2月受天气偏冷影响出货放缓。2）提价+结构升级助推22年ASP环比加速提升。提价：本轮纳入更多低价格敏感度的中高档单品，预计旺季前能全面传导。从目前提价涉及的范围看，提价对全年ASP的贡献度预计在中低个位数（我们测算华润、青啤、重啤分别为4%、2-3%、2%）。后续雪花全麦纯生推出、4-5月青岛纯生换装升级，有望实现变相提价。高端化：疫情制约21H2高端化进程，龙头22年规划积极，预计基本延续21年增长势头。华润22年次高及以上增速20-25%，青啤高档增速测算21年15-20%、22年目标20%多，重啤22年新增15个大城市计划（乌苏单列10个），扩张速度快于往年平均。3）大麦全年锁价完成，当前成本的不确定性主要来自包材。我们预判，吨成本增速前高后低，中性假设22年华润、青啤吨成本变动在中个位数，重啤受益于规模效应+供应链优化有望更低。若旺季前包材价格优于预期，有望释放更多利润弹性。
22年龙头也均在夯实自身基本面：1）华润逆势投费彰显高端化决心，21年大客户体系起步，22年全面发力。2）青啤费用投向从渠道促销转向客户、品牌培育，费效比加强，且1903、纯生换新也将进一步增强竞争力。3）重啤赛马机制终结，22年起1个销售区域仅由1个团队运作全渠道、全产品，既能减少内耗、窜货，也利于乌苏加快实现对乐堡、1664的渠道赋能。
我们认为，全年来看，啤酒板块具备配置价值。预计22年青啤利润34-35亿（剔土地补偿款后增速25-30%）、华润还原利润48-50亿（增速30%）、重啤利润14.6亿（增速25%），对应22年PE青啤38X、青啤港股25X、华润34X、重啤47X。结合估值及基本面，推荐青啤、华润、重啤（Q1开门红可期），后续建议重点关注疫情修复和旺季包材价格变动。
食饮其他子板块：1）白酒：近期板块情绪持续向好，我们预计系节后稳中向好的渠道反馈逐渐获得市场认可。当前我们依然首推高端酒标的，建议关注区域型白酒在消费升级趋势下的业绩向好空间及业绩弹性次高端标的。
2）调味品：渠道调研显示春节期间调味品各品牌备货、出货节奏流畅，动销和库存相较于去年同期均有所改善。我们预计随着涨价平稳落地叠加餐饮需求恢复，调味品基本面稳中向好，建议持续关注动销比改善和涨价落地情况。3）乳制品：今年以来液态奶动销情况较好，伊利保持双位数增长。渠道反馈21年以来两强高端白奶需求旺盛，有力带动营收和利润的增长。预计22年乳制品需求保持平稳，适当控费和结构改善都可带动利润率提升。4）休闲食品：洽洽经营情况稳定，春节期间预计瓜子增长15%左右，坚果增长30%以上。我们建议持续关注部分承压公司的边际改善。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险
