近日，乌克兰紧张局势引发关注，全球金融市场大幅震荡调整。多国相继宣布对俄罗斯实施制裁，制裁手段已升级至部分俄罗斯银行可能被剔除出SWIFT系统。美欧制裁之下，俄罗斯经济、金融运行将受到怎样的影响？反制措施是否能对金融制裁形成有效缓冲？后续制裁是否有进一步升级可能？市场高度关注。
SWIFT是全球最重要的数据报文传输系统，其传输主体为信息流而非资金流，是完整支付系统的重要组成部分，董事会负责SWIFT运营管理与监督。切断被制裁对象与SWIFT系统的联系是高强度的金融制裁方式，相当于高效的信息传输被“封路”，但也并不意味着无路可走，可以借助SPFS等其他路径作为替代方案，但是相对SWIFT往往意味着更狭窄的适用范围和高昂的使用成本。
自2014年“乌克兰危机”以来，美国对俄罗斯发起了持续制裁，俄罗斯也采取了多样的反制措施。金融制裁一度加剧了俄罗斯的经济衰退，并引致资本外流、卢布大跌等负面冲击，经历了旷日持久的制裁与反制裁较量后，制裁对俄罗斯的直接冲击呈现边际趋弱态势；同时，由于俄罗斯金融市场具有一定的成熟度与弹性，叠加央行等部门适时采取了定向支持措施，俄罗斯整体金融稳定性及银行业经营并未受到剧烈冲击，且随着制裁的缓和有明显的修复特征。
俄罗斯的反制措施及金融制裁对俄罗斯经济的影响。过往美国金融制裁由针对俄罗斯政府高官及相关人员冻结其在美资产、禁止美国公民和实体与之进行交易等，扩展至俄罗斯能源行业、银行业金融机构，制裁措施升级到限制名单内企业赴美融资、实施武器禁运等。俄罗斯相应采取了多样的反制措施，例如实施“进口替代”、央行多措并举稳定市场、加速“去美元化”进程、多渠道争取国际支持等。在全球油价暴跌叠加金融制裁影响下，2014-2016年，俄罗斯遭遇了严重经济问题；随着2016年下半年油价回暖、制裁强度趋缓，俄罗斯经济逐渐反弹。长期来看，美国的制裁抑制了俄罗斯经济的增长潜能。
俄罗斯金融稳定性受到的影响总体可控。2014年受金融制裁之初，俄罗斯金融市场波动相对剧烈，表现在债券收益率上升、银团贷款收缩、美元供给减少、卢布大幅贬值、资本外流加剧、股市大幅震荡等方面，俄罗斯央行通过创设新的公开市场工具等方式积极应对制裁，在政府的反制措施及金融机构主动应对之下，俄罗斯金融稳定性受到的影响可控。2018年4月以来受到的金融制裁更为严厉，但俄罗斯金融市场在监管未进行重大干预的情况下，展现出了成熟性以及应对外部冲击足够的弹性。俄罗斯央行认为，关键因素是稳定的宏观经济形势和金融部门的安全边际。被制裁的俄罗斯三大银行资产规模相对稳定，综合性银行受冲击相对更小。2014年以来，虽然受到了俄罗斯经济不振、市场融资成本上升、美国金融制裁等不利环境影响，但在俄罗斯政府的大力支持下，叠加银行自身经营策略调整，俄罗斯三大银行资产规模相对稳定。盈利能力方面，俄罗斯联邦储蓄银行受金融制裁影响相对有限，另外两家银行则受冲击较为明显，2016年开始三家银行盈利能力明显回升。整体来看，俄罗斯联邦储蓄银行由于资产规模较大、经营业务更为综合化，并获得了政府强有力的救助，受金融制裁冲击相对有限。与之形成对比的是，由于金融制裁对俄罗斯对外贸易、能源行业等产生了较为剧烈的冲击，俄罗斯外贸银行及天然气工业银行，囿于自身业务结构相对单一，受影响更为明显。
风险提示：1）金融制裁实施有升级可能，反制措施及有效性可能随之变化；2）俄乌局势复杂性较高，历史情况存在较大不被重复验证的可能。
