平安观点：
车险综改现状：降价、增保、提质成效显著。2020年9月车险综改实施以来，车险市场变化显著。1）在收入端，车险市场呈现保费收入、单均保费“双降”的新局面。而龙头险企保费降幅相对较小、市场份额上升，产险市场呈“强者恒强”发展趋势。2）在成本端，赔付率增幅大于费用率降幅，综合成本率总体上升。3）在利润端，车险综改进一步增强产险市场马太效应，中小险企利润空间被再度挤压，“老三家”车险承保利润贡献度提升。对标海外，综改后，车险费用率仍有一定的下降空间，但车险市场有进一步向龙头险企集中的趋势。
复盘车险改革二十年：循序渐进，发展向好。我国车险费率市场化改革大致可分为三个阶段：第一次车险费率市场化改革阶段（2001年-2007年）、车险统一条款与费率调整试点阶段（2007年-2020年）、车险综改阶段（2020年至今）。1）第一轮车改：由放到收，从赋予保险公司自主定价权到统一车险条款和费率，但市场参与者增加使市场竞争加剧，导致车险市场费用率畸高。2）第二轮车改：改革焦点是降价与降费，分为三步走。通过下调商业车险费率浮动系数下限，降低商业车险费率水平、压缩险企费用空间，从而倒逼保险公司精准定价，推动市场由“费用战”、“价格战”向产品与服务竞争转型。3）第三轮车改：始于2020年9月，传统车险改革主要包括深化商车费改和新增交强险改革两方面。2021年12月14日，保险行业协会正式发布《新能源汽车商业保险专属条款（试行）》、《新能源汽车驾乘人员意外伤害保险示范条款（试行）》，一方面有利于完善风险保障，另一方面有助于保险公司实现精准定价，从而缓解赔付压力、改善险企利润、提高险企的承保积极性。
产险盈利模式：承保与投资双轮驱动，综合成本率是关键。ROE=（1-综合成本率）*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆。在保费收入平稳增长的情况下，综合成本率是影响公司利润的关键因素。定价能力、渠道掌控力和理赔服务等优势突出的龙头险企将维持承保盈利，助ROE保持高位。
投资建议：龙头险企具备定价、定损、渠道和服务优势，费用和赔付压降能力优于行业，人保、平安、太保等龙头险企的车险市场份额进一步提升，持续实现超额承保利润；2020年9月以来，受制于单均保费的下滑，港股纯产险标的（中国财险）回调明显、估值处于历史底部。随着车险综改基数影响的减弱，21Q4以来车险增速已扭正并快速回升，承保利润总额有望改善，建议关注产险行业投资机遇。
风险提示：1）车险改革政策力度不及预期。2）费改深化，车均保费下降带来保费增速持续下滑，承保利润持续承压。3）机动车市场增长不及预期。
