白酒：渠道现金流充沛库存良性，Q1高增长可期，板块内部有分化。总体看财富效应边际弱化、消费场景复苏。高端白酒需求端维持，预计动销维持平稳增长，表观加速。次高端白酒21Q4普遍控货清库存、稳定价盘，为2022年开门红蓄力，预计一季报表现较好。区域龙头酒企深度受益于疫情好转及防控精细化带来的消费场景复苏，春节期间动销旺盛，一季报高增可期。
大众品：关注成本压力与场景复苏。分板块看，1）乳制品：乳制品终端需求坚挺，原奶价格稳中有降。乳制品需求向好，行业实现量价齐升，同时原奶价格已现下滑趋势，伊利收入稳健增长，成本压力有所缓解。奶酪方面，妙可加快常温奶酪棒产能建设与渠道铺设，同时陆续推出低温奶酪棒升级产品，终端动销良好，带来新增长点。2）调味品：成本仍承压，关注提价落地。21Q4调味品企业集中提价，带动营收稳步提升，春节期间各企业提价顺利推进，根据提价进展，22Q1营收增长节奏不一，利润端考虑到原材料成本依然高企，预计仍承压。3）啤酒：开门红可期，高端化趋势确立。1-2月春节消费小高潮的影响下部分啤酒企业实现“开门红”。经过去年底提价，可有效传导至利润端，有望释放利润弹性，全年高端化趋势确立。4）其他食品：安井食品春节期间需求良好，经销商积极补货，2月增速回暖。考虑到大豆蛋白、油脂等成本仍在高位，预计公司收入增速高于利润增速。绝味食品2021全年顺利完成1400家左右的开店目标，Q4已开始下沉市场的布局，同时对门店进行利润补贴等让利措施。1-2月收入端增长良好，成本端压力较大，同比去年增长较多。洽洽食品春节旺季销售情况良好，提价传导顺畅，且春节期间高毛利礼盒装产品实现较好增长。
投资策略：我们认为白酒企业业绩确定性强，前期预期悲观、调整较多，当下进入业绩披露期，诸多估值回落标的可以重点关注，如次高端白酒中舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，高端白酒中五粮液，区域白酒中今世缘、古井等。大众品方面，成本上行、场景减弱，短期或有承压，但长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业等。
风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等
