投资建议
本周专题：对近期市场焦点的理解。近期板块持续回调，主因系外围局势动荡下避险情绪升温+上游原材价格承压+疫情反复压制消费情绪。本周我们结合基本面分析，探讨了Q1板块基本面、成本端及需求端的走势情况。
1）如何看待22Q1板块基本面？从已披露的1~2月经营情况来看，我们认为一季度板块基本面基本稳健。就白酒而言，当前酒企对渠道把控的执行力已不可同日而语，通过控货等思路维持渠道良性发展；就乳制品而言，需求受疫情影响相对较小，且受益于健康意识的提振，景气度延续。
2）如何看待海外局势动荡对大众品成本端的影响？①啤酒：乌克兰大麦基本不用于啤酒生产，但不排除会间接影响加麦、法麦的价格。成本中最大的不确定性来自包材，库存周期普遍在1-2个季度，当前玻璃、纸箱价格环比相对平稳，俄铝存在制裁预期，落地或推高铝价。②乳制品：玉米价格上涨可能导致上游养殖成本略有提高，但考虑到供给端的改善及头部企业加强对上游的控制，预计原奶涨幅有望小幅收窄。③休闲食品：此前由于棕榈油主产国马来西亚出口量下降，供应紧张下棕榈油价格持续上涨。近期乌俄发生地缘冲突，两者的油料油脂出口在全球占比较重，加剧棕榈油及其他油脂的价格上涨。④调味品：短期扰动导致的成本端反复不可持续，22年在高基数上涨幅空间有限，提价效应逐步释放将有效对冲原材料压力。
3）如何展望疫情波动对需求端的影响？①白酒：疫情波动主要影响需求场景和需求情绪，前者取决于各地防疫政策，影响较大的宴席需求虽短期内受限，但仍有望后期进行回补，影响主要将在释放节奏方面；后者与宏观经济活力相关，但在稳增长的趋势下我们认为无需悲观，二三季度环比有望持续改善。②啤酒：我们认为疫情不单影响需求，也影响后续潜在的提价和高端化进度。考虑3-4月仍为啤酒消费淡季，建议重点关注后续疫情的防控进度。假设旺季防控较好，仍有望演绎需求改善、高端化向好的逻辑。③休闲零食：疫情可能会对商超渠道、连锁零售高势能门店渠道等客流产生影响，其中预计小零食公司受拖累程度相对较高，但仍具备一定抗风险能力。
4）板块观点：①白酒：我们认为在外部波动的态势下，白酒板块相对而言受影响将会较小，酒企对供应链体系的建设使得成本端基本没有过多压力，在消费端亦可以通过渠道节奏的调整来灵活应对，整体确定性会相对占优。同时在22年以来持续的估值消化下，目前板块的估值性价比已经凸显，我们建议关注当前板块的配置良机。当前依然首推确定性及性价比高端，同时建议关注弹性次高端及需求旺盛地产酒。②啤酒：3-4月仍处淡季，建议重点关注旺季来临前疫情的防控进度+俄乌冲突下包材的价格，前期提价传导顺畅，不排除后续继续提价。长期高端化+经营效率改善的逻辑不变，关注龙头调整中的布局机会。③食品：目前伊利基本面稳健，经营数据亮眼，22年对应估值22倍左右，具备较强安全边际。安井、绝味、妙可经过前期的调整目前估值已经具备性价比。④调味品：作为大众生活必需品，抗通胀能力较强，龙头公司的议价能力也较强，无需过度担忧通胀对毛利率和净利率的冲击，建议弱化短期业绩要求，持续跟踪疫情背景下的需求改善，推荐在行业内具备深厚护城河的龙头标的。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
