核心观点：本周市场风险偏好抬升，刘鹤副总理召开金融委会议研究经济和资本市场问题，中美高层圆满对话，市场反弹。现阶段疫情仍是变量，GDP目标5.5%的实现需要更多“艰苦努力”和政策护航。我们更倾向认为过程虽然曲折，但答案已经揭晓。券商板块在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时往往有较好表现，当前时点值得重点布局，无论反弹方向在哪里，券商大概率不会缺席。我们之前周报中屡次提到：当前经济环境仍然处于宽货币向宽信用传导阶段，2008年底四万亿、2014年下半年“三期叠加”纠偏“钱荒”，全面降息降准、2018年底中小企业融资难信用扩张、2020年4月份社融超预期后“银证混业传闻”带动行情发酵，都是经济刺激见成效后的产物。结合当前国家对稳增长的诉求，我们继续坚定推荐券商板块。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理《券业破冰产品代销，财富管理始上征途》，一篇是公募基金“影子股”《由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景》；友邦和平安发布年报，代理人素质高的友邦录得18%NBV正增长，平安则-23%，代理人提质正在进行。我们认为负债端在去年高基数、代理人提质尚无明显改善的情况下，难有表现，但未来经济企稳、利率上行的预期将会估值形成支撑。同时财险在车险费改开始后一年半时间保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。
市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报3251.07点，-1.77%；深证指数报12328.65点，-0.95%；沪深300指数报4265.90，-0.94%；创业板报2713.79，+1.81%；中证综合债（净价）指数报99.71，+5bp。沪深两市A股日均成交额11104.06亿元，环比+2.34%，日均换手率1.49%，环比+1.91bp；两融余额16862.35亿元，较上周-1.24%。截至2022月3月18日，股票型+混合型基金规模为8.69万亿元，环比+0.35%，本周新发权益基金规模5.76亿元，环比-43.25%。个股方面，券商：中银证券+13.67%，华林证券+6.94%，中金公司+4.49%；保险：中国平安+1.68%，中国人寿+1.46%，中国人保+0.89%；多元金融：新力金融+20.97%，吉艾科技+9.66%，香溢融通+4.09%。
证券业观点：2021年证券行业在高基数上稳增长，板块上涨具备业绩基础。从证券业协会披露的2021年证券行业业绩来看，2020年行业业绩增长迅速，曾是历史第二业绩年，基数较高，2021年证券行业实现总营收5024亿元，同比增长12.02%，实现净利润1911亿元，同比增长21.32%，与历史最好业绩的差距进一步缩小。从已披露业绩快报的上市券商业绩来看，7成以上券商归母净利润增速超过20%，半数超30%。其中东方财富、方正证券、东方证券、中原证券净利润增速居前，东方财富预计2021年实现归母净利润48.25亿元，同比增长66.90%，方正证券、东方证券、中原证券预计2021年实现净利润分别为50%-70%、87%-107%、360%-437%的同比增长；中信证券、光大证券净利润增速超50%，此外，浙商证券、国泰君安等4家为券商净利润超30%。2021年券商业绩在2020高基数下稳健增长，预计多数上市券商净利润增速超30%，为板块上涨奠定坚实基础。两会定调稳增长，GPD5.5%左右增长目标高于普遍预期，降准降息值得期待，宽松流动性将成为板块上涨催化剂。当前券商板块估值PB1.49倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x估值中枢尚有较大空间，建议积极布局。
新基金发行遇冷冷不改财富管理持续发展趋势，全面注册制下，把握投行主线投资机会。2022年初以来，新发基金遇冷导致市场对财富管理业务增长预期下降，实际上，新发规模虽同比下滑，但公募基金总规模仍较2022年底增长3.74%，较去年同期增长16.32%，以AUM为基础的管理费收入仍保持持续增长态势，财富管理特色券商出现较大幅度调整后，性价比逐渐显现。财富管理大发展背景下，财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东方证券、兴业证券等；3.公司战略高度重视、私募代销特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。投行业务投资主线方面，头部券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势，注册制市场份额向头部集中。全面注册制将至，将为综合实力更强的头部券商带来业绩增量。建议关注：中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。
保险业观点：1-2月寿险保费分化，财险保费企稳向好。寿险方面，受渠道改革阵痛、产品结构调整和21年同比高基数的影响，上市险企1-2寿险保费增长有所分化，其中人保寿、新华保险和太保寿险保费实现正增长，平安和国寿则继续承压。受益于渠道坚定改革、开门红营销的提前布局和银保渠道的发力。财险方面，上市龙头险企1-2保费增速均实现较快正增长，主要受益于同期因受车险改革影响基数较低、龙头险企市场份额集中度的提升和非车业务的高速发展，盈利能力逐步改善。随着后续车均保费逐步抬升和趋稳，保费增速将趋于稳定，承保盈利水平将进一步提升。
受制于寿险改革仍处于阵痛期，队伍产能上升不及人力下降，供需错配持续等影响，负债端拐点短期内仍难以显现。当下保险估值修复仍看资产端表现。政府工作报告制定2022年GDP5.5%的目标，在高基数上仍然保持较高增长，叠加2月社融和信贷均不及预期，说明稳增长仍是硬要求，各项政策有望继续加码。随着宽信用逐步落地，长端利率有望上行，拉动保险股估值修复。另外，房地产投资对险企不利影响已充分反映，房地产链条风险化解逐步推进，政府工作报告定调地产对经济增长的重要作用，地产利好政策将更加积极。权益方面，保险股倾向于低估值高股息的个股，契合今年权益市场风格，有望实现较好的投资收益。当前保险股机构持仓和估值均处于历史低位。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2022EPEV分别为0.55x、0.53x、0.41x、0.37x。建议关注高素质代理人引领的友邦保险，以及寿险改革较为彻底的中国平安和中国太保。
